Nanexa: Drug delivery bolaget levererar

Efter att Nanexa presenterade ett globalt exklusivt licensavtal i miljardklassen med Novo Nordisk rusade aktien och framtiden ser ljus ut. Samtidigt har aktien gått starkt inför nyheten och nu väntar sannolikt stiltje innan framtida studieresultat och potentiella milstolpsersättningar.

Bolagsöversikt

Nanexa är ett Uppsala-baserat bioteknikbolag som utvecklar PharmaShell, en patenterad drug delivery-plattform baserad på ALD-teknik (Atomic Layer Deposition). Tekniken innebär att mycket små partiklar av en aktiv läkemedelssubstans beläggs med ett extremt tunt och tätt oorganiskt skikt, ungefär som skalet på ett ägg, vilket gör det möjligt att styra hur och när substansen frisätts i kroppen. Syftet med detta är att kunna ge patienter långverkande behandling genom enstaka injektioner i stället för daglig medicinering, vilket minskar belastningen på både patienter och vårdgivare. Bolagets affärsmodell vilar på två ben: dels driver Nanexa egna produktprojekt fram till klinisk proof of concept, dels utlicensierar man PharmaShell-teknologin till andra läkemedelsbolag.

Rusning till följd av avtalet med Novo Nordisk

Om avtalet med Novo Nordisk

Licensavtalet med Novo innebär att den danska läkemedelsjätten får exklusiva rättigheter att använda Nanexas plattform PharmaShell för vissa terapeutiska peptidläkemedel inom indikationer som inkluderar obesitas, typ 2-diabetes och andra kardiometabola sjukdomar. Totalt omfattar licensavtalet rättigheterna till fem olika utvecklingsprogram och inkluderar olika doseringsintervall, med administrering månadsvis och kvartalsvis som målprofiler.

Licensavtalet med Novo ger Nanexa rätt till potentiella ersättningar om upp till 1,165 miljarder EUR. Av detta belopp är 550 miljoner EUR försäljningsrelaterade milstolpsersättningar, och samtidigt kommer Nanexa att erhålla låga ensiffriga royalties på framtida försäljning. Vi tycker att man bör beakta att de potentiella ersättningarna är kopplade till fem olika program, och det krävs därför ordentlig framgång för att Nanexa ska komma i närheten av att erhålla det totala beloppet i affären. Olyckligtvis är Nanexa sparsamma med att uppge finansiella detaljer, men beroende på hur man tolkar uttalanden i media kan man göra en kvalificerad gissning att upfront-ersättningen ligger i 100 mkr-klassen. Det är en aning beklagligt att inga detaljer nämns, men med det sagt kommer Q4-rapporten troligen att avslöja hur stor upfront-ersättningen var.

Värt att nämna är att Novo sedan tidigare är största ägare i Nanexa, efter att man för fyra år sedan ingick ett utvärderingsavtal. Vid tidpunkten erhöll Nanexa 46 mkr för tidsbegränsad exklusivitet och ersättning för arbete under utvärderingsperioden. Samtidigt genomfördes den riktade nyemissionen som gjorde Novo till största ägare, med ett ägande som uppgår till 14,1% av bolaget.

Jämförelse med Moderna-avtalet

Efter rusningen kopplad till annonseringen av Novo-avtalet tycker vi det är värt att blicka tillbaka och jämföra med Moderna-avtalet som ingicks i slutet av 2025. Avtalen är väldigt lika, där Modernas licens ger rättighet att använda PharmaShell-plattformen för sin första utvalda substans samt optioner att erhålla licenser för upp till fyra ytterligare substanser. Upfront-ersättningen uppgick till 3 miljoner USD och det totala värdet uppgår till 500 miljoner USD. Vi noterar att upfront-ersättningen var förhållandevis låg, vilket i kombination med att upfront-ersättningen från Novo-avtalet ej specificeras, skvallrar om att även upfronten från Novo är relativt ”liten”.

Ungefärlig struktur för utvecklingsprogrammen

Finansiell ställning

Nanexas intäkter är och har av naturliga skäl varit väldigt låga historiskt. Detta medför att bolaget förbrukar en del kapital, och under Q2 uppgick EBIT till cirka -14 mkr, medan kassaflödet var något svagare och landade på -20 mkr. För H1 var dock kassaflödet positivt och uppgick till 8 mkr. Det förklaras av att samtliga teckningsoptioner som emitterades under våren 2025 nyttjades under kvartalet, vilket tillförde bolaget 55,7 mkr före emissionskostnader, samt av en kvittningsemission om 20 mkr som användes för att lösa bolagets utestående lån. Vid periodens utgång uppgick likvida medel och kortfristiga placeringar till 52,6 mkr. Med andra ord är Nanexa relativt välfinansierat för tillfället, med både befintlig kassa och upfront-ersättning från Novo.

Värdering

Efter rusningen till följd av avtalet med Novo uppgår Nanexas börsvärde till drygt 2,3 mdkr. Detta efter att som mest ha uppgått till strax under 3 mdkr i den inledande handeln. Vi tror att det finns en betydande risk att aktien har nått en tillfällig topp, då det sannolikt dröjer ett bra tag innan bolaget får ta del av några större värden från avtalet med Novo. Dessutom tror vi att många tolkade potentialen i avtalet som ”bättre” än vad den egentligen är, givet att de potentiella ersättningarna är fördelade över fem program, samtidigt som ungefär halva avtalsvärdet rör försäljningsrelaterade milstolpar. Med andra ord ligger dessa intäkter väldigt långt fram i tiden. Därutöver är bolaget inte alls lika lågt värderat längre som det tidigare kan anses ha varit. Trots att aktien närmar sig toppnoteringar är börsvärdet väldigt mycket högre än tidigare toppar, givet att utestående aktier har ökat under resans gång.

Aktiekursen - missvisande bild av värderingen

Slutsats

Att Novo väljer att ingå ett licensavtal och därmed fördjupa sin relation med Nanexa är knappast något annat än en stor framgång. Samtidigt har värderingen kommit upp rejält, och risken är i vår mening stor för stiltje framöver, i väntan på resultat och milestones från Novos olika program. För den som tror på caset långsiktigt tror vi att det kan komma bättre ingångslägen i aktien. Med det sagt anser vi att det går att hitta bättre risk/reward på andra håll för tillfället, och intar därför en försiktigt negativ ställning till Nanexa med en säljrekommendation som resultat.