Från tillväxtmaskin till skuldkris – detta säger analytikerna

Efter en lång period av aggressiva förvärv och ett växande skuldberg genomför Intrum nu en historiskt stor nyemission. Med en utspädning på över 95 procent rensas balansräkningen, men frågan är om den städade kostymen räcker för att locka tillbaka investerarna.

Intrum är Europas ledande aktör inom kredithanteringstjänster med en närvaro på tjugo marknader och cirka 8 200 anställda. I samband med bolagets rapport för det första kvartalet 2026 offentliggjorde man en fullt garanterad nyemission om totalt cirka 7,5 mdkr (före emissionskostnader). Vid rapporttillfället hade bolaget ett börsvärde på strax under 5 mdkr. Denna massiva nyemission, som medför en utspädningseffekt på 95,7 procent för de befintliga aktieägare som väljer att inte delta, innebär en fullständig omstart för kredithanteringsbolaget.

Intrums affärsmodell består av två ben: kredithanteringstjänster, allmänt benämnt Servicing, för tredjepartskunder, samt egna investeringar i förfallna låneportföljer, benämnt Investing.

Den senare verksamheten är till sin natur väldigt kapitalintensiv och är anledningen till de stora problem Intrum haft under de senaste åren. Man förvärvar så kallade non-performing loans (NPL) från kreditgivare för att senare försöka driva in så mycket man kan av denna lånestock. Den vinstdrivande mekanismen bygger på spreaden mellan den yield bolaget kan generera genom att driva in skulderna och bolagets egen upplåningskostnad på kapitalmarknaden. Det är just finansieringen man fått problem med. Med de höjda räntorna åkte Intrum på en stor käftsmäll där kombinationen av högre räntor för de lån man dragit på sig och en försämrad ekonomisk situation för privatpersoner innebar att man helt enkelt inte kunnat få Investing-delen att stå på egna ben.

Historiskt har Intrum använt sig av förvärv för att kunna fortsätta sin tillväxtresa. År 2017 genomförde man ett stort förvärv i form av norska Lindorff. Sammanslagningen, som strukturerades och drevs igenom av Lindorffs dåvarande huvudägare, riskkapitalbolaget Nordic Capital, hade som mål att skapa en ohotad branschledare med tillräcklig skala och geografisk diversifiering för att fånga upp den starka marknadstillväxten inom kredithanteringstjänster över hela europa. Kortfattat blev Lindorff-affären inget värdeskapande för Intrums aktieägare. Med en alldeles för hög värdering, uteblivna synergier och en alldeles för hög skuld blev detta kulmen för den rävsax Intrum satt sig i idag

Efter en Chapter 11-process i USA och sänkta kreditbetyg till följd av den förfallovägg man sprang in i, omförhandlade man sin skuld främst för att köpa sig tid. Men allt eftersom tiden rann ut och planen man hade satt upp för att nå 2030 upplevdes som svårare att nå, beslutade man sig för den massiva stundande nyemissionen bolaget har framför sig just nu. Man gör en riktad nyemission på 1,5 mdkr där några av tagarna bland annat är det norska investmentbolaget Kistefos, Carnegie Fonder och DNB. Bilden detta skapar är att Intrum vill ha en grupp starka ägare att kunna luta sig tillbaka mot, vilket också kanske underlättar för bolaget att få med de nuvarande aktieägarna på båten. Samtidigt kan villkoren nästan upplevas som för gynnsamma för tagarna i den riktade nyemissionen med tanke på den enorma utspädningen och rabatten i teckningskursen.

Företrädesemissionen utgör resterande del, alltså 6 mdkr. Med tanke på storleken på nyemissionen innebär det alltså en utspädning på närmare 96 procent ifall man inte tecknar sin pro-rata del på 2,45 kr per aktie.

Vad säger analytikerna?

Analytikerkåren är delad i sin syn på Intrum efter de senaste beskeden. UBS har intagit en positiv hållning och uppgraderat Intrum till köp med en riktkurs på 28 kronor. Banken anser visserligen att den massiva utspädningen är smärtsam, men beskriver det som priset bolaget och ägarna måste betala för att äntligen bli av med den förhöjda riskpremie som tyngt bolaget. Efter saneringen anser de att aktien fundamentalt sett ser attraktiv ut.

SB1 Markets ställer sig mer skeptiska till aktien, de bedömer att den enorma kapitalanskaffningen och utspädningen mycket väl kan leda till ett tekniskt säljtryck i aktien i närtid. Trots detta noterar SB1 att Intrums värdering, baserat på hur den nya kapitalstrukturen kommer att se ut, framstår som låg i relation till bolagets historiska nivåer. Sammantaget väljer SB1 att upprepa rekommendationen neutral med en riktkurs på 25 kronor.

Sammanfattningsvis är analytikerna som täcker bolaget försiktigt hoppfulla och ser ett fundamentalt värde i den städade balansräkningen, men med full insikt om att vägen dit kostat befintliga aktieägare enormt mycket.