Nätapoteket Meds ska noterats på First North och kommer in på en miljardvärdering. Bolaget växer kraftigt och har börjat gå med lönsamhet senaste kvartalen. Hur ser värderingen ut och ska man teckna aktier?
Diskutera aktien och analysen i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.
Källa: Meds / Pressbild
Verksamhet
Meds Apotek är ett tillväxtcase på en marknad som fortfarande befinner sig under strukturell medvind. Bolaget är ett renodlat onlineapotek som sedan starten 2018 byggt upp en stark position på den svenska marknaden. Affärsmodellen är tydlig: ett brett sortiment, konkurrenskraftiga priser och snabba leveranser.
Sortimentet omfattar omkring 40 000 artiklar, vilket gör Meds till en av de mest heltäckande aktörerna online. Här ryms både receptbelagda och receptfria läkemedel samt egenvård, skönhet, kosttillskott och vardagsprodukter. Den bredden ger bolaget en diversifierad intäktsbas.
Logistiken är central för bolaget. Meds har ett automatiserat lager i Västberga som möjliggör att bolaget kan leverera 90 % av kunderna inom 24 timmar, och en stor andel redan samma dag. Detta ger bolaget en konkurrenskraftig position i en marknad där leveranshastighet är essentiellt och kommer bli allt viktigare.
Intäktsmixen är också värd att notera: cirka 80 % kommer från egenvårdsprodukter, en kategori med högre marginaler än receptbelagda läkemedel som endast utgör 16 %. Detta skapar bättre förutsättningar för lönsamhet än hos traditionella apoteksmodeller som har över 70% receptbelagda läkemedel.
Marknaden
Den svenska apoteksmarknaden avreglerades 2009 efter nästan 40 år med statligt monopol genom Apoteket AB. Avregleringen öppnade upp för nya aktörer och har på sikt lett till en mer diversifierad marknad med både stora kedjor och renodlade nätaktörer. Samtidigt har digitalisering och ändrat kundbeteende drivit fram en kraftig tillväxt för e-handeln av apoteksprodukter.
Onlinemarknaden har vuxit snabbt de senaste åren. Mellan 2020 och 2024 ökade e-handeln inom apotek i genomsnitt med 16 % årligen, mer än dubbelt så snabbt som apoteksmarknaden i stort. År 2024 stod online för cirka 23 % av den totala omsättningen inom öppenvårdsapotek.
Källa: Meds prospekt
Den största onlineaktören är Apotea, som omsatte drygt 6 miljarder kronor 2024. Det kan jämföras med Meds, som samma år hade en nettoomsättning på cirka 830 Mkr. Enligt prospektet är Apoteas marknadsandel 44% för 2024 och har krympt från 52% av 2020. Meds andel uppgick till 3% 2020 och idag är 6%. Således är man fortfarande en liten aktör på en enorm marknad men tar marknadsandelar snabbt.
Under 2024 stod e-handeln för cirka 23 % av den svenska apoteksmarknaden, en tydlig ökning från runt 12 % år 2020. Tillväxttakten har därmed varit snabb, men andelen är fortfarande relativt låg, vilket ger utrymme för fortsatt digitalisering och marknadsandelar för aktörer som Meds och Apotea.
Finansiellt
Meds har vuxit snabbt de senaste åren. Omsättningen har gått från 605 Mkr 2022 till 829 Mkr 2024, en årlig tillväxt på runt 17 %. Under första halvåret 2025 nådde bolaget redan 500 Mkr, vilket innebär att man nu är på väg mot miljardomsättning på årsbasis. Tillväxten har också varit snabbare än marknaden, vilket gjort att Meds tagit marknadsandelar varje år från 3 % 2020 till 6 % 2024.
Samtidigt har bolaget tagit klivet mot lönsamhet. Förlusterna var stora under uppbyggnadsåren, med -107 Mkr 2022 och -49 Mkr 2023. 2024 minskade förlusten till -8 Mkr och under första halvåret 2025 levererade Meds för första gången ett positivt rörelseresultat på 3,8 Mkr. Det visar att bolaget nått kritisk massa och de fasta kostnaderna är nu täckta av en tillräckligt stor volym och att marginalerna förbättras. Bilden nedan illusterar hur skalbarheten ser ut:
Logistiken har varit en tung investering, men här syns nu tydliga skalfördelar. Lagret i Västberga kostar lika mycket att driva oavsett volym, vilket gör att kostnaden per order faller när fler beställningar passerar genom systemet. Detta är ett exempel på den operationella hävstången många e-handlare har. Den sista försäljningskronan är essentiell viktig för sista raden
.
Om man jämför Meds rörelsemarginal på 2 % för första halvåret med peeren Apotea, som uppgår till 5,4 %, framgår en tydlig skillnad. Apoteas förbättrade lönsamhet har till stor del drivits av deras operationella hävstång, och deras större skala gör det möjligt att uppnå högre lönsamhet. På kort – medellångsikt tror jag det blir svårt för Meds att uppnå dessa lönsamhetsnivåer, då man investerar mer i tillväxt.
För första halvåret skiljer sig också tillväxten mellan nätapoteken. Apotea växte med 12,5% jämfört med Meds 24,6%.
Bolaget har en stark balansräkning med en nettokassa på 14.8 Mkr exklusive leasing. Detta möjliggör att bolaget fortsatt kan investera i tillväxt och lagerutbyggnad om det behövs.
Ledning och ägare
Största ägare i Meds är M2 asset management som är fastighetsmiljardären Rutger Arnhults investmentbolag. Deras andel av bolaget är 13,5% av kapitalet av bolaget efter IPO. I samband med börsnoteringen säljer Arnhult 21 Mkr värda av aktier.
Meds VD, Björn Thorgren Källa: Meds Pressbild
VD och grundare Björn Thorngren är näst största ägare och kommer äga ungefär 6,3%, motsvarande 62 Mkr efter erbjudande efter han sålt aktier värda nästan 10 Mkr.
Även omtalade SBB-grundaren Ilija Batljan finner sig på ägarlistan, med en post på 65,8 Mkr. Han säljer aktier till ett värde på 8,8 Mkr vid börsnoteringen.
Meds ordförande sedan 2019 Christian W Jansson äger 581 tusen aktier värda ungefär 30 Mkr.
Erbjudande
Vid IPOn erbjuds akier motsvarande drygt 220 MSEK. Redan innan teckningsfönstret öppnats är erbjudandet till stor del säkrat av cornerstone-investerare som Swedbank Robur, Lancelot, Cicero Fonder, Ahlström Invest, Lupus Alpha och TIND har åtagit sig att gå in med cirka 150 MSEK, vilket motsvarar 68 % . Lägg därtill en övertilldelningsoption på 15 %. Vi bedömmer sannolikheten för att noteringen blir fulltecknad eller övertecknad som stor. Med ett starkt institutionellt stöd och potential att snabbt dra till sig ett intresse även från retail,, på grund av Apoteas framgångsrika emission.
Värdering och estimat
En hög värdering väntar Meds när det kliver in på börsen. Erbjudandepriset är 53kr / aktie och börsvärdet landar på 984 MKrr. På R12m innebär det en försäljningsmultipel på strax under 1. Jämför man det med Apotea som ligger på 1.4, men har som sagt betydligt högre lönsamhet.
Vi estimerar att tillväxtresan inte är över och att bolaget fortsätter växa 2-siffrigt framgent och kan nå en tillväxt på helåret 2025 på 20%. Därefter att den saktar ner till 15% för 2026, med en rörelsemarginal på 3%. Det skulle innebära att bolaget gör ett rörelseresultat på 34 Mkr, en multipel på ungefär 32X för 2026. Samtidigt blir det felaktig att resonera att bolaget inte kan långsiktigt nå upp till 5-6%, vilket då gör att multipeln sjunker snabbt i kombination med omsättningstillväxt. Därmed blir Meds snarare ett långsiktigt bet på nätapotek och den långsiktiga tillväxttrenden.
Slutsats
Meds framstår som ett spännande tillväxtcase som nu har tagit klivet in i lönsamhet. Samtidigt är värderingen åt det höga hållet och marginalerna fortfarande tunna. Att vd och grundare är näst största ägare ger dock tydliga incitament att bygga bolaget långsiktigt. Marknaden för nätapotek har en stark strukturell medvind, och med Meds låga marknadsandel finns goda möjligheter att växa flera år framåt. För att försvara dagens prislapp krävs dock både fortsatt tillväxt och bevis på skalbarhet.
Min plan är att teckna aktier i erbjudandet och sedan sälja vid öppningen, då sannolikheten för överteckning och en stark första kursreaktion känns hög. Därefter vill jag följa bolaget på lite längre sikt och om värderingen kommer ner, eller om Meds visar bättre skalbarhet än väntat, kan det bli intressant att kliva in långsiktigt.
Diskutera aktien och analysen i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.
