Careium - Draghjälp i marginalerna

Välfärdsteknikbolaget Careium rider på en stark strukturell medvind, där den pågående nedsläckningen av äldre telenät just nu driver en omfattande uppgraderingsvåg inom offentlig sektor. Med en ny, branscherfaren vd vid rodret är siktet inställt på att städa upp efter historiska förvärv och lyfta lönsamheten. Kan Careium äntligen konvertera sin växande hårdvaruförsäljning till lukrativa serviceintäkter och stänga marginalgapet mot konkurrenterna?

Inledning

Careium erbjuder lösningar inom välfärdsteknik, främst säkerhetslösningar för äldre och funktionsnedsatta som behöver tillgång till hjälp dygnet runt. Bolaget ingick tidigare i börsnoterade Doro, men knoppades av 2021. I Sverige och Norge är man en av de större aktörerna, och bolaget är även verksamt i Storbritannien, Nederländerna och övriga Europa. I december i fjol skrev vi en analys om bolaget som mynnade ut i ett köpråd. Den finns att läsa här.

Rullande tolv månader (R12) omsatte Careium 866 Mkr med ett nuvarande börsvärde på drygt 600 Mkr. Nuvarande vd är Tove Christiansson, som tillträdde permanent den första juni. Innan Christiansson var Peter Heuman tillförordnad vd efter att den tidigare permanenta vd:n Christian Walén avgick. Bolaget har samtidigt genomfört ett ordförandebyte. Christiansson äger aktier värda cirka 600 tkr och innehar 120 000 optioner. Största ägare i Careium är investeraren Peter Lindell, som tidigare ägde aktier via Accendo Capital men har ökat sitt privata ägande i takt med att Accendo avyttrat sitt innehav. Lindell har även representation i styrelsen genom Sara Lindell.

Tove Christiansson kommer senast från MedCap som vd för dotterbolaget Abilia, som är verksamt inom liknande områden som Careium. Vi ser det som positivt att bolaget nu har en permanent vd med lång erfarenhet från branschen och som är van vid förvärvsdrivna bolag – något Careium historiskt har varit.

Affär

Careiums kunder består av kommuner, myndigheter och privata vårdbolag. Detta innebär att bolaget måste förhålla sig till omfattande och ofta långdragna upphandlingsprocesser. Kärnprodukten är ett trygghetslarm som installeras i brukarens bostad. Det kan antingen vara ett traditionellt larmsystem med en stationär hub eller ett armband med en larmknapp. Vinstmarginalerna på hårdvaran är generellt låga, och affärsmodellen bygger istället på de efterföljande serviceintäkterna. Dessa inkluderar uppkoppling av enheterna och larmcentralstjänster, där Careiums personal bistår brukaren vid mindre händelser eller larmar vårdpersonal till platsen.

Norden är, som nämnts, bolagets största marknad och där är man en av de ledande aktörerna. Historiskt har Careium genomfört förvärv i Storbritannien och Nederländerna. Kortsiktigt ledde detta till en förhöjd skuldsättning som orsakade finansiella problem, och integrationsarbetet från dessa förvärv belastar fortfarande lönsamheten. Detta blev tydligt i bolagets rapport för det första kvartalet, där förhöjda kostnader för just integration tyngde resultatet – en effekt som bolaget har flaggat för kommer att fortsätta även under det andra kvartalet.

Vind i ryggen

Lösningarna som Careium erbjuder gör det möjligt för brukarna att bo kvar hemma och slippa flytta till ett äldreboende för att få hjälp i vardagen. Erbjudandet innebär även lägre kostnader för kommuner och vårdgivare, eftersom de inte ständigt behöver ha personal på plats. En åldrande befolkning och ökande kostnader för äldrevården gör att de offentliga budgetarna blir allt mer ansträngda. Careiums produkter och digitaliseringen av äldrevården ligger därför rätt i tiden.

Bolaget bedömer att marknaden kommer att växa med drygt 6 % årligen de kommande åren, och historiskt har Careium vuxit något snabbare än så. Eftersom kunderna kontinuerligt söker effektivare alternativ förväntar vi oss en stabil efterfrågan. I kombination med nedstängningen av de äldre 2G- och 3G-näten, som många existerande trygghetslarm använder sig av, räknar vi med en tillväxt i de höga ensiffriga talen. Nedstängningen av telenäten har visserligen blivit försenad historiskt, men de flesta 3G-nät är nu nedsläckta på Careiums marknader. För 2G sker utfasningen löpande från 2025 till 2029, och när larm som är kopplade till de äldre näten slutar att fungera tvingas kunderna in i en nödvändig uppgraderingscykel.

Offrad marginal för långsiktig vinst

Som tidigare nämnts är marginalerna på hårdvara lägre än för koncernen som helhet. Aktörerna på marknaden använder hårdvaran för att få in en fot hos kunderna och bygga en installerad bas, för att därefter generera högre marginaler genom serviceerbjudandet. Kortsiktigt ser vi en risk med den förhöjda försäljningstakten i uppgraderingscykeln: den attraherar konkurrens, vilket kan pressa hårdvarupriserna ytterligare och tynga Careiums siffror på kort sikt.

I Sverige är två av Careiums största konkurrenter brittiska Tunstall och franska Legrand. Careium är ungefär dubbelt så stort som var och en av dessa på den svenska marknaden, men på koncernnivå är Careium den mindre aktören då konkurrenterna är dominanta på sina respektive hemmamarknader. En jämförelse visar att konkurrenterna uppvisar bättre marginaler inom välfärdsteknik, vilket indikerar att det finns en tydlig strukturell potential för marginalexpansion även i Careium.

Finansiellt

Sedan avknoppningen har Careium, enligt vår bedömning, uppvisat en god finansiell utveckling med växande omsättning och tydlig marginalpotential. Med en bruttomarginal som i det senaste kvartalet uppgick till 43,6 % (R12), anser vi det möjligt att bolaget på sikt kan nå en rörelsemarginal över 10 %. Det kan dock ta ett par år och kräver att dagens ökade hårdvaruförsäljning framgångsrikt konverteras till högmarginaltjänster. Vi räknar med en marginal kring 10 % mot slutet av vår prognosperiod 2028, ett antagande som stöds av att konkurrenterna redan överstiger den nivån.

Vad gäller tillväxten för 2026 räknar vi med en temporärt starkare siffra. Det beror på en tidigare omklassificering av leasingavtal som gjorde att den rapporterade försäljningen för helåret 2025 rent optiskt såg lägre ut. När den effekten nu normaliseras blir jämförelsetalen för 2026 enklare att slå, vilket driver upp den procentuella tillväxten under innevarande år. Givet den värdering aktien handlas till i dag anser vi att prislappen är attraktiv.

Ovanstående estimat utgör ett rimligt basscenario utifrån bolagets nuvarande situation och den starka inledningen på året, mätt i valutajusterad underliggande tillväxt. Detta, tillsammans med en ny och erfaren vd, bör leda till att den underliggande lönsamheten successivt börjar synas. I ett mer pessimistiskt scenario är det primärt marginalutvecklingen som riskerar att göra aktieägarna besvikna. Detta kan ske om uppgraderingsvågen av hårdvara leder till ökad prispress, eller om de integrationskostnader som belastat det första halvåret fortsätter att tynga resultatet även under årets andra hälft. Det skulle i så fall riskera att pressa aktiekursen på kort sikt.

Slutsats

Careium rider på en underliggande medvind. Med en konkret investeringstes som kombinerar tydlig tillväxt de kommande åren med strukturell potential för marginalexpansion, handlar det nu om att bolaget faktiskt levererar på förutsättningarna. Om de lyckas med det kan aktien bli mer intressant för institutionellt kapital, vilket skulle motivera en multipelexpansion.

Förutom den operativa risken för marginalpress är utrymmet för nya förvärv begränsat, då nettoskulden i förhållande till EBITDA uppgick till 1,5x i det senaste kvartalet. Med tanke på bolagets historiskt svaga facit vad gäller M&A är det dock förmodligen en fördel att ledningen tvingas fokusera helhjärtat på kärnverksamheten i stället för nya köp.

Aktien är billig om man lyfter blicken några år framåt. Vi ser en EV/EBIT-multipel på 10x som högst rimlig och tillräckligt konservativ. Baserat på våra estimat för 2028 ger det en uppsida på drygt 70 %, vilket landar i rekommendationen köp för Careium.

Disclaimer: Skribenten äger aktier i bolaget