Paxman är ett medicinteknikbolag med global dominans i en underpenetrerad nisch med flera tydliga strukturella triggers. Bolaget säljer skalpkylning för att motverka håravfall vid kemoterapi. Idag har Paxman en installerad bas på över 6 000 system globalt, varav cirka 1 000 i USA. Affärsmodellen står inför ett tydligt skifte från systemförsäljning till återkommande patientintäkter. Samtidigt pågår en marknadsförändring i form av kommande CPT-koder. Paxman står inför en potentiell enorm marknadsmedvind nästkommande år.
Diskutera aktien och analysen i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.
Finansiellt
Paxman har en stabil grund att stå på:
Sedan börsnoteringen 2017 har Paxman vuxit med en imponerande CAGR på över 30 %, och redovisade under 2023 för första gången ett positivt rörelseresultat. Bolaget har också en bruttomarginal på 65–70 %, vilket består av både systemförsöljning och återkommande intäkter. Paxman har redan byggt upp en solid bas av system och bruttomarginalen bör därmed expandera som ett resultat mot ett skifte till återkommande intäkter. Skalbarheten och marginalerna bör således öka framgent.
Försäkringsmodellen – ett strukturellt skifte
Den stora förändringen i caset kommer i form av ny regelering i USA. Från januari 2026 ska flera delstater införa permanenta CPT-koder för skalpkylning. Det innebär att patienter inte längre behöver betala ur egen ficka, utan kliniker kan fakturera försäkringssystemet direkt.
Detta förändrar dynamiken helt: Paxman har redan installerat över 1 000 system i USA, men nyttjandegraden har hittills varit extremt låg. En genomsnittlig maskin används till färre än ett dussin patienter per år, trots kapacitet för flera hundra. Kliniker som infört den nya försäkringsmodellen har sett användningen stiga 2–4x. Den typen av tillväxt sker med minimal inkrementell kostnad och driver kraftigt förbättrad marginal.
Från att tidigar setts som en lyx med skalpkylning ska detta nu bli status quo.
En ny produkt breddar marknaden
Utöver skalpkylning investerar Paxman i en andra terapiprodukt: PCCS, ett system för att motverka nervskador (CIPN) som ofta drabbar patienter efter cytostatika. Produktionen är fortfarande i utvecklingsfas men tidiga resultat är lovande. En FDA-ansökan via 510(k) är planerad och bolaget menar att detta kan bli större än håravfall, med ett mer medicinskt “must have”-case. Detta ökar optionaliteten i caset och blir därmed svår att värdera för en utomstående.
Marknad
Skalpkylning är fortfarande ett underpenetrerat område, globalt sett. Det uppskattas att endast några procent av cancerpatienter som behandlas med cellgifter har tillgång till tekniken, trots att håravfall är en av de mest psykiskt påfrestande biverkningarna. I Storbritannien är tekniken redan standard, medan USA snabbt är på väg dit.
Förvärvet av tidigare börsnoterade Dignitana har dessutom i praktiken gett Paxman en monopolliknande ställning på skalpkylningamarknaden. Därmed kan man både öka nyttjandegrad och driva prisbild.
Värdering
Bolaget har börjat visa svarta siffror på både EBIT och vinst-nivå, samtidigt som det fria kassaflödet förbättras. 2024 uppgick omsättningen till 253 Mkr, med en rörelsemarginal på 13%.
Detta för ett bolag med tydlig återkommande intäktsmodell, stark bruttomarginal , en installerad bas med låg nyttjandegrad, och kommande strukturell tillväxt genom CPT-reformen.
På 2026 estimat är värderingen för Paxman EV/EBIT 17
Jämför man med andra svenska medtech-bolag (Bonesupport, SyntheticMR, Sectra) är värderingen låg sett till tillväxt och lönsamheten.
Sammanfattning
Paxman är ett case där strukturella förutsättningar redan är på plats. CPT-koderna i USA skapar en konkret hävstång på en existerande kundbas, där bara en måttlig ökning i nyttjandegrad kan dubbla intäkterna, med nästan oförändrade fasta kostnader. Lägg till en potentiell ny produkt inom CIPN, och vi ser ett bolag med hög asymmetrisk uppsida.
Risker finns bland annat kopplat till hastigheten i CPT-implementeringen, samt att CIPN-produkten ännu inte är regulatoriskt godkänd.
Jag ser god risk/reward i Paxman med tydliga triggers framgent. Samtidig har aktiekursen sprungit iväg senaste året och värderingen gått upp. Jag landar i att följa bolaget nära framgent, men utan att äga aktier.
