Detta är en krönika av Mats Wester, journalist som också driver ekonomibloggen Mats Westers Ord och Siffror.
Länge tillverkade och importerade fritidsbolaget husvagnar och sålde dem i Sverige, Finland och Norge. I dag är man ett företag som också tillverkar och säljer husbilar och försäljningen sker till stor del utanför Norden. Inledningsvis verkade expansionen ut i Europa gå lysande, men sedan halvårsskiftet i fjol har försäljningen tappat fart rejält, främst i Storbritannien och Tyskland. Aktien har fallit runt 30 procent det senaste året, och man kan fundera på om det skapat köpläge i kvalitetsbolaget.
Diskutera aktien och analysen i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.
Historik
Kabe har rötterna och huvudkontoret i småländska Tenhult, så där en och en halv mil ifrån Jönköping. Allt började med att Kurt Blomqvist 1957 började sälja engelska husvagnar i Sverige vid sidan av sitt jobb på Saab i Jönköping. Inför sommaren 1958 bestämde han sig för att bygga en egen husvagn för sig och sin familj. Familjen var nämligen rejält trötta på att semestra i tält. Tre veckor före semester var husvagnen klar, men när andra fick se hans husvagn fick han ett bud på husvagnen som han inte kunde motstå. Han var ju trots allt smålänning.
Familjen blev så besviken att Kurt tvingades in i garaget för att bygga en ny. Han blev nästan klar i tid. Men han packade in familj, material och verktyg och drog i väg på semester. Medan resten av familjen firade semester på några campingplatser byggde Kurt vidare och när de kom hem igen var den andra husvagnen klar. Den sålde Kurt förstås omgående. Och under höst och vinter kämpade han på i garaget och när våren kom hade han åtta vagnar till salu. Och sålde dem förstås. Från garaget i Jönköping flyttades tillverkningen till en fabrik i Tenhult. 1968 sålde Kabe 240 husvagnar och 1986 tillverkade bolaget sin första husbil.
I många år bestod verksamheten av tillverkning och försäljning av husvagnar under varumärket Kabe och import och försäljning av husvagnar från slovenska Adria i Sverige, Norge och Finland. Kabes egna vagnar ligger i mer av ett premiumsegment än Adrias, vilket gör att varumärkena inte direkt konkurrerar om samma kunder. 1987 bildades KAMA Fritid och där samlades all försäljning av tillbehör till husvagnar och så småningom också till husbilar. KAMA Fritid finns i Sverige, Norge och Finland. I stort sett såg det ut så här fram till början av 2020.
Nutid
Först fick pandemin Kabes försäljning att dyka, men efter några kvartal blev det ”hemester” och fler och fler lockades att hemestra i husvagn eller husbil.
2021 blev ett rekordår för Kabe. Försäljningen ökade 53 procent till nästan 3,3 mdr kr, rörelseresultatet steg 240 procent till 257 mkr. Det var också 2021 som Kabe köpte brittiska Coachman Caravan, en husvagnstillverkare med en marknadsandel på runt 14 procent av den brittiska marknaden. Kabe breddade Coachmans produktutbud till att också omfatta husbilar med varumärket Coachman, som tillverkas på fabriken i Tenhult. Försäljningen i Storbritannien nådde en miljard kr under 2023, men de senaste fyra kvartalen har försäljningen i stället backat med en fjärdedel.
2022 gjorde Kabe ett allvarligt försök att lyfta försäljningen i Tyskland. Nyckeln var att bolaget började bygga husbilar på chassin från Mercedes och inte som tidigare enbart på chassin från Fiat. Parallellt bytte bolaget också återförsäljare i Tyskland och försäljningen ökade 315 procent under 2023, men sedan dess har fem kvartal följt med tvåsiffrig negativ tillväxt på den tyska marknaden. De senaste kvartalen är det i stället Kabes gamla kärnmarknad, den nordiska som utvecklats bäst och framför allt gäller det Sverige. För 2024 landade omsättningen på 3,8 mdr kr, vilket var en minskning med 7,1 procent jämfört med året innan. Första kvartalet i år blev försäljningen 954 mkr, en minskning på strax under tio procent.
Finansiellt
Den svaga försäljningsutvecklingen har också fått rörelseresultatet falla. I fjol uppgick rörelseresultatet till 229 mkr, vilket var 18 procent lägre än 2022 och 2023. Årets första kvartal gav ett rörelseresultat på 29 mkr och det var 60 procent lägre än året innan. Valutakursförändringar påverkade rörelseresultatet negativt med 21 mkr.
Kabes finansiella mål är att växa snabbare än totalmarknaden, men vad det betyder nu när bolaget är verksamt på så många marknader är svårt att veta. Alf Ekström, som sedan många år är vd för Kabe, hävdar i alla fall i de senaste rapporterna att bolaget tar marknadsandelar och det skulle i så fall betyda att bolaget trots fallande omsättning klarat sig bättre än konkurrenterna. Målet för rörelsemarginalen ligger på 8-10 procent ”över en konjunkturcykel”. Det är en nivå som Kabe aldrig nått under ett enskilt år, även om man varit snubblande nära några gånger.
Kabe förklarar den vikande försäljningen i Europa med svag generell efterfrågan och stora lager hos återförsäljarna. Kabe pekar också på att det skett en förflyttning från premium till mellanpris och det är något som inte gynnar varumärket Kabe. I år har resultatet påverkats negativt av den starka svenska kronan. Den svaga norska kronan innebär att försäljningen i Norge räcker till färre svenska kronor. Även mot pundet har kronan stärkts från nivåer runt 13:80 till 13 kr och det bidrar till lägre försäljning och vinst för Kabe. Under det andra kvartalet har kronan också stärkts mot euron så valutamotvinden kommer säkert att sätta tydliga spår i rapporten för det andra kvartalet. Och av allt att döma även under resten av året.
Som utomstående är det svårt att förstå exakt vad som händer i bolaget. Om försäljningen trycks ned av stora lager hos återförsäljarna, hur stor kommer försäljningen att vara när lagren är tillbaka på ”normala” nivåer? Var nivåerna från 2023 ”normalnivåer” för Kabe i Storbritannien och Tyskland? Och hur lång tid kommer det i så fall att ta att få ned lagernivåerna? I rapporten för första kvartalet skriver bolaget att hela 2025 kommer att ägnas åt detta, så någon snabb ljusning verkar inte vara i sikte.
Framtid
Även om försäljningen i Sverige och kanske också i övriga nordiska länder kommer att utvecklas positivt tror jag att koncernens omsättning kommer att sjunka under resten av året. Min prognos bygger på att försäljningen sjunker drygt sju procent under 2025. En starkare krona är en av orsakerna till det svaga läget, och Kabe bedömer dessutom att det kommer dröja till slutet av året innan återförsäljarnas lager är tillbaka på normala nivåer.
Därefter tror jag att försäljningen åter kan öka och gissar på +5 procent för 2026 och +7 procent året därpå. När det gäller rörelseresultatet gissar jag på en marginal på drygt 3,5 procent i år och marginalen sedan successivt förbättras till 5,5 procent 2026 och 6,5 procent 2027. Givet dessa antaganden finns en potential i aktien på 20-30 procent på något års sikt. Men jag vill vara tydlig med att jag är väldigt osäker på min prognos för 2026-2027. En vändning ute i Europa kan leda till avsevärt bättre resultat för Kabe än vad jag har i min Excel-fil.
Värdering och sammanfattning
Historiskt har Kabe värderats ganska högt med ett p/e-tal runt 20, men vid en aktiekurs på 250 kr ligger p/e-talet på i underkant 15 på historisk vinst. Det är dock svårt att tro på en multipelexpansion, innan det kommer signaler om att motvinden i Storbritannien och Tyskland är på väg att vända. Och det är svårt att se hur Kabe ska kunna komma tillbaka till tillväxt utan att de här marknaderna kvicknar till. Mot den här bakgrunden tycker jag inte att aktien är köpvärd vid dagens aktiekurs.
Diskutera aktien och analysen i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.
