Detta är en krönika av Magnus Skoog, privatinvesterare och en av rösterna bakom podcasten Market Makers.
Wallix är ett franskt SaaS-bolag verksamt inom cybersäkerhet. Bolaget arbetar med acess- och identitetsskydd. Det innebär att de har mjukvara som ser till att endast rätt person får tillgång till känsliga uppgifter.
Diskutera aktien och analysen i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.
Wallix har en imponerande historik som kan ses av tabellen nedan:
Minst lika imponerande är tillväxten i återkommande intäkter. Sedan Q122 har bolaget växt 12 kvartal på raken.
Nya direktiv skapar potential
Det som gör caset särskilt intressant är de nya direktiv som kommit från EU i form av att NIS1-direktivet ska ersättas med NIS2. NIS-direktiven handlar om att samhällskritiska företag måste ha en extra nivå av cybersäkerhet, som bland annat Wallix tillhandahåller.
NIS1 omfattade i exempelvis Sverige 100 bolag, medan NSI2 kommer omfatta 5000 bolag. Wallix räknar med att NIS2 gör att ca 150 000 bolag totalt kommer omfattas i Europa, vilket kan jämföras med Wallix 3500 kunder idag. Den nya lagstiftningen har stor potential för Wallix. Implementeringen kommer ske löpande av EU-länder framöver.
Att EU tvingar samhällskritiska företag att köpa in tjänster, som exempelvis Wallix säljer, ger en väldigt bra grogrund för framtida tillväxt. Det behövs certifieringar för att bli kompatibla med direktiven, men Wallix är redan kompatibla i Frankrike och är i processer för att bli det i Spanien och Tyskland.
Marknad
Ytterligare en intressant faktor med Wallix är att konkurrenterna primärt är utomeuropeiska. Tidigare har europeiska bolag haft en konkurrensfördel mot kinesiska bolag när det kommer till känslig utrustning, då Kina inte har setts som en pålitlig partner. Frågan är om USA har hamnat i samma fack nu under president Trumps styre. Jag tror det påverkar.
Kriget i Ukraina har även fört med sig ökade försvarsutgifter och det ser ut som att Natoländer framöver måste lägga totalt 5 % av BNP på “försvarsutgifter”. Tidigare har de faktiska utgifterna i snitt varit ca 1,6-1,7 %. För att komma upp i 5 % verkar 1,5 % tillåtas att läggas på “försvarsrelaterade utgifter” som kommer inkludera bland annat cybersäkerhet Det finns med andra ord flertalet strukturella medvindar för Wallix framöver.
Finansiellt & värdering
Wallix vände till vinst så sent som i H224, så vinstmultiplarna bakåtblickande blir missvisande. Men bolaget handlas relativt billigt för att vara ett SaaS-bolag inom cybersäkerhet med EV/S för R12 månader på 3,2. Givet mjukvaruintäkterna, den höga bruttomarginalen och skalbarheten brukar denna typ av bolag kunna nå en marginal i en mer mogen fas på 20-40 %. Skulle Wallix nå dit handlas de på EV/EBIT 8-16 på nuvarande siffror. Bolag som vänder till vinst, vilket Wallix precis har gjort brukar även kunna få en bra kursresa då det möjliggör att en bredare typ av investerare tittar på bolaget.
Ser vi till andra cybersäkerhetsbolag handlas exempelvis Fortinet till EV/S 12,3 och Crowdstrike till EV/S 27. Detta är dock amerikanska jättar så en rak jämförelse blir missvisande. Men även om vi ser till svenska Sectra, som troligen är det mest jämförbara bolaget i Sverige, så värderas de till EV/S 18,5. Alltså 5 gånger högre än Wallix. Då växer ändå Wallix snabbare.
Sammanfattning
Jag tror Wallix vinstmarginal kommer öka framöver och med strukturell tillväxt i ryggen från flera håll ser jag bra risk/reward för Wallix. Största riskerna är dels att det är en bransch som är svår att ha bra insikt i utifrån, samt att Wallix slåss mot stora globala jättar med betydligt större budgetar för forskning och utveckling av sina produkter.
Diskutera aktien och analysen i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.
