Skribent: Kristoffer Lindström, Lind Research. Lång erfarenhet av analys från bl.a Redeye.
Nedtryckt SaaS-bolaget med multibagger potential
Physitrack är ett bolag inom digital hälsa, noterat på First North. Aktien har gått ned med ungefär 85 % sedan IPO:n 2021 – men nu ser vi tecken på en vändning. Caset bygger på en klassisk value turnaround: ett felvärderat kvalitetsben (Lifecare) som döljs av historiska svaghet inom ett andra segment (Wellness).
Två verksamheter – två helt olika historier
Physitrack består av två segment:
- Lifecare – ett högmarginal SaaS för fysioterapeuter. Stabil tillväxt, <1 % churn, 90 % bruttomarginal.
- Wellness – resultatet av en dyr M&A-strategi som nu avvecklas. Men vändningen är på gång, med ökande andel abonnemangsintäkter och ny kostnadsdisciplin.
Historik som skymmer sikten
Efter en aggressiv tillväxtfas 2021–2022 med flera förvärv inom Wellness, försvann 13 MEUR i kassa och 5 MEUR i ny skuld lades till. Samtidigt ökade personalstyrkan med 140 % – men utan att vinsten följde med.
Resultatet blev nedskrivningar, justerade nyckeltal och ett marknadsförtroende som försvann. Aktien handlas nu till EV/S ~1.4x – långt under liknande SaaS-bolag.
Men nu förändras bilden
Det som gör caset intressant just nu är att:
- Management har satt punkt för M&A och skiftat fokus till kassaflöde.
- Wellness har rensats upp: personalminskning, exit ur Tyskland, och nya affärer i Norden.
- Rapporterna visar nu tydligare segment data och SaaS-metrics.
Physitrack är i vår mening ett bolag med tydligt “perception vs reality”-gap.
Finansiellt
Vi ser framför oss att EBIT-marginalen för koncernen går från negativ till +13 % till 2027. Samtidigt väntas CAPEX minska, vilket skapar ett starkt fritt kassaflöde. Lifecare bär hela värdet redan idag – Wellness är en gratis option.
PTRK är kapital effektivt med negativt rörelsekapital och hög kapitalomsättning, vi räknar med en hållbar ROCE på +20 %.
Värdering
Säkerhetsmarginalen i värderingen är just nu hög. Vi räknar med att från nuvarande nivåer borde aktien kunna ge en IRR på runt 30% de närmaste åren, klart över vårt egna mål att hitta case med en potential runt 20% per år.
Vi ser visa optimerar som bolaget bör fokusera på, skulle allt stå rätt tror vi aktien kan mångdubblas de närmaste åren.
Nedsida då? Även om en relativt svag utveckling skulle ske för bolaget så är värderingen så pass nedtryckt att vi ser begränsad nedsida.
Vad händer härnäst?
- Mer transparens kring segment och fokus på kassaflöde
- Nya SaaS-kontrakt inom Wellness
- Repricing när marknaden börjar se Lifecare som det kvalitet det är
- Eventuell blockförsäljning från tidigare ägare kan lyfta “wet blanket”-effekten
Risk/reward är ovanligt attraktivt. En sann microcap där nästan ingen tittar – men där värde kan låsas upp snabbt.
Disclaimer: Skribenten äger aktier i bolaget.
Läs hela analysen: Lind Research – Physitrack
