Prevas - Mot normaliserade nivåer

Vägen mot en återhämtning för konsultbolaget vilar på omstruktureringar som börjar synas i siffrorna och underliggande strukturell tillväxt i nyckelsegment.

Introduktion

Prevas är ett teknikkonsultbolag som, generiskt uttryckt, har det primära syftet är att driva innovation, optimera processer och transformera verksamheter. Genom att verka i gränslandet mellan IT, mjukvara och hårdvara hjälper de både små och stora aktörer genom hela värdekedjan - allt från idé och design till industrialisering, automation och underhåll. Tjänsterna omfattar både traditionella konsultuppdrag och särskilda projektåtaganden.

Prevas kunder återfinns inom flertalet olika branscher (se fördelning nedan) med en relativt fördelad intäktsbas där bolagets fem största kunder under Q4 stod för en fjärdedel av bolagets totala omsättning, en effekt som successivt smetas ut på en allt större intäktsbas i takt med att bolaget växer. Exempel på kunder är SAAB, ABB, Atlas Copco, Getinge och Ericsson. Även om man inte direkt kan definiera intäktsbasen som återkommande i termer av ARR så är däremot många av kunderna återkommande. Bolaget kommunicerar själva att 28 av de 30 största kunderna som fanns under 2024 även återkom under 2025.

Med ökad positionering inom sektorer med stark underliggande efterfrågan och fortsatt momentum in i 2026 finns potential till återhämtning av den svenska basaffären, där beläggningsgraden normaliseras och således driver marginalexpansion. Detta i kombination med den finska affären, som tidigare agerat som ett sänke, fortsätter uppvisa momentum och där resultatmåtten fortsätter konvergera mot koncernens marginalprofil, anser vi utgöra intressanta faktorer framgent.

Affärsmodell

I grunden är Prevas ett tjänstebolag där huvuddelen av intäkterna kommer från löpande debitering, projektleveranser och support medan ren produktförsäljning (mjukvaruförsäljning) historiskt utgjort en försumbar del av omsättningen. Med andra ord en klassisk konsultmodell som ger en relativt stabil bas som man kan skala upp och ned vid behov, men som samtidigt utgör en viss känslighet för fluktuationer i slutkundernas löpande efterfrågan vilket därmed påverkar bolagets beläggningsgrad. Det ger också känslighet för prispress från konkurrenter med standardiserade uppdrag.

Även om det inte fullt ut kvantifieras så insinuerar ledningen på en viss förskjutning av intäktsmixen mot större projektåtaganden under 2025 och något som väntas fortsätta in i 2026. Inom dessa områden är konkurrensen lägre än i traditionella konsultuppdrag och marginalpotentialen förefaller vara högre. Detta var enligt ledningen en stor del av anledningen till Finlands förbättring i slutet av 2025 och något som väntades spillas över till 2026. Även värt att notera är att förändringar i intäktsmixen mot fler projektuppdrag kan göra att rörelsekapitalet blir mer slagigt och var exempelvis en anledning till sämre kassaflöde under Q1.

Utöver detta är det värt att nämna (även om försumbart för tillfället) att Prevas initierat satsningar för att bygga ett mer återkommande intäktsben. Detta sker dels genom omfattande supportavtal där bolaget tar driftansvar för kunders affärskritiska system, och dels genom nischer som Enterprise Asset Management (EAM) - exempelvis har man partnerskap med Hexagon där man både agerar som konsult men även licensåterförsäljare. Exempel på en sådan satsning visade sig under Q1 där man landat ett ytterligare kontrakt för införande av EAM-system, kontraktsperioden löper 12 år med ett totalt kontraktsvärde på 80 mkr. Vi tolkar detta som försumbart för caset på kort sikt, däremot är marginalprofilen högre vilket givetvis är positivt och men vi väljer samtidigt att inte beakta någon effekt i detta i estimaten.

Bakgrund

För att bilda oss en uppfattning kring investeringscasets essens bör vi blicka oss tillbaka för att få en kontext för hur det sett ut historiskt och således vad möjligheterna framåt kan vara. Historiskt har Prevas dragits med lönsamhetsproblem, varpå man inledde turnaroundarbete sent 2010-tal med fokus på decentralisering. Lokala enheter fick större handlingsutrymme och ansvar nära kund och marknad, vilket gjorde bolaget snabbare i beslutsfattandet och bättre på att balansera rekrytering, beläggning och kostnader - det vill säga, bättre kostnadskontroll.

När det interna strategiska arbetet var färdiglagt skiftade strategin till en uppskalningsfas där man gick från att omsätta cirka 800 mkr till 2025 års 1600 mkr, mycket drivet av förvärvad tillväxt. Exempelvis förvärvades Evotech 2021 vilket breddade erbjudandet inom produkt- och produktionsutveckling och ökade antalet anställda betydligt. Förvärvsresan fortsatte och kulminerade under 2024 med köpet av finska Enmac som syftade till att stärka erbjudandet utanför Sverige.

2022 lyckades man uppnå en EBITA-marginal över 12% och har sedan dess taktat nedåt till 2025 års 7,5% följd av lägre beläggningsgrader i särskilda segment samt en utmanande konsultmarknad som tycks vara segmentöverskridande. För att bättre bilda sig en förståelse kring potentialen i caset kan det vara relevant att kika på hur bolaget presterat oberoende av verksamheten i Finland och därutefter bilda sig en uppfattning kring hur detta segment väntas utvecklas framåt.

Strukturella tillväxtdrivare

Under 2024 och 2025 har den underliggande beläggningsgraden, det vill säga hur stor del av kapaciteten som genererar intäkter, upplevt en inbromsning som slagit direkt på lönsamheten. Det har funnits många anledningar till detta, inte minst en avvaktande marknad inom vissa segment vilket gjort att bolaget suttit på för mycket kapacitet i relation till efterfrågan. Det har alltså inte enbart handlat om en haltande underliggande efterfrågan. Effekten av detta blir tydligt, se graf nedan.

Det är detta tapp som visar effekten av en minskad beläggningsgrad som i sin tur varit en anledning till den pressade lönsamheten. För att adressera detta har ledningen under 2025 strukturerat om och optimerat personalstyrkan för att snabbt kunna flytta positionerna dit efterfrågan faktiskt finns. Man har därför under 2025 och inledningsvis under 2026 även tagit en del omstruktureringskostnader hänförliga till arbetskraftsoptimering och nedskärningar. Omstruktureringskostnaderna uppgick till ~20 mkr under 2025 och 3,8 mkr under Q1 2026 och väntas fortsätta in i Q2 2026. En normalisering av dessa kostnader framgent skulle innebära att man under H2 kan börja konvergera det justerade EBITA mot “pure” EBITA. Exempelvis uppgick justerad EBITA till 9,3% i jämförelse med rapporterade EBITA som uppgick till 8,4% under Q1.

Omstruktureringen riktar sig alltså mot svagare delar av verksamheten, samtidigt som man styr resurser mot sektorer med stark underliggande tillväxt, exempelvis har försvarssegmentet vuxit från att utgöra ca 8% av omsättningen till 17% R12, där man under Q1 växte med 22% q/q. Det som i synnerhet gör försvarssegmentet attraktivt är den höga kvaliteten på intäktsströmmarna där de präglas av långa ramavtal och höga inträdesbarriärer via säkerhetsprövningar och projekt som tenderar att expandera i omfattning över tid. Med fortsatt förhöjda försvarsbudgetar i norra Europa tror vi bland annat att denna del kommer att ligga till grund för att normalisera beläggningsgraden och därmed marginalerna.

Utöver försvar utgör “verkstad” det största segmentet med 24% av försäljningen och uppvisar fortsatt stabil tillväxt. “Energi”, som står för cirka 12% av omsättningen, förblir strukturellt intakt pådrivet av den gröna omställningen, detta trots viss indirekt motvind från personalneddragningar hos kunder (exempelvis Vestas i Danmark) och svagare marknadssentiment.

Genomgående för dessa tre nyckelsegment är att Prevas opererar som en utpräglad specialist inom komplex produkt- och produktionsutveckling - från att expandera produktionskapaciteter till specifika utvecklingsuppdrag.

Danmark

Den danska marknaden har utvecklats svagt under en längre tid vilket framgår av grafen nedan. I Q4 vände segmentet till negativ EBITA vilket fortsatte in under Q1. Den främsta orsaken som ledningen pekar på är att marknaden är fortsatt trög, präglad av fördröjda beslut och framskjutna projekt vilket delvis kan kopplas till neddragningen i Novo Nordisk som skapat svallvågor på den danska ingenjörsmarknaden. Samtidigt har Prevas agerat genom omstruktureringar och personalnedragningar för att anpassa kostnadsbasen till den lägre efterfrågan (omstruktureringskostnader som tagits). Bolaget framhäver att den fulla effekten av dessa åtgärder väntas slå igenom först från H2 2026. Vi tror alltså, likt så som bolaget uttryckt det, att topline blir fortsatt pressad på kort sikt men där man kan se att marginalerna stabiliseras något under H2. Oavsett vad är det inte i detta segment som caset ligger i.

Finland

I kontrast till den tröga danska marknaden visar den finska marknaden ett tydligt momentum med 6 kvartal i rad där man levererat tillväxt och tydliga resultatförbättringar. Förklaringen till den starka utvecklingen är enligt bolaget en högre andel större projektleveranser i H2 2025 som fortsatt in i Q1 och väntas även bidra positivt i Q2.

Framåtblickande verkar dock osäkerheten i Finland ha ökat något på grund av att investeringsbeslut skjuts fram till följd av ökad global osäkerhet. I grunden handlar detta om att Finlands underliggande segment har en tyngre exponering mot capex-tunga investeringsprojekt jämfört med övriga delar av koncernen. Samtidigt uppger ledningen att den underliggande marknadsaktiviteten förblir på en relativt hög nivå och att bolaget sitter på en stark pipeline. Efterfrågan är fortsatt god inom tekniska specialistområden och nischade projekt, vilket vi tror balanserar upp en del av den allmänna oron. Detta, i kombination med ett tydligt säljfokus hos det finska teamet tror vi ger Prevas förutsättningar att parera den kortsiktiga osäkerheten och upprätthålla en positiv resultatutvecklingen framgent, men frågan är i vilken omfattning.

Estimat

Prevas finansiella mål är enligt följande:

• EBITA-marginalen ska uppgå till minst 12% över tid.
• Omsättningstillväxt med 10% per år, inklusive förvärv.
• Nettoskuld/EBITDA ska inte överstiga 2x.
• Utdelningsnivå på 40-60% av resultatet efter skatt.

Vår prognos bygger uteslutande på bolagets organiska tillväxtförmåga. Vi väljer därmed att låta kassan byggas upp i modellen istället för att inkludera spekulativa förvärvseffekter. Det bör dock understrykas att VD Magnus Welén under senaste "Conference-Callet" bekräftade en aktiv M&A-pipeline. Givet bolagets starka finansiella ställning, med en nettoskuldsättning på 0,9x EBITDA, bedömer vi det som mycket sannolikt att ytterligare förvärv kommer att genomföras.

Ingående in i 2026 ser vi indikationer på ökade beläggningsgrader inom nyckelsegment vilket vi tror kommer utgöra den huvudsakliga drivaren av topline för 2026. För att bilda oss en uppfattning om hur detta kan slå har vi räknat på en bas på 980 FTE (utgång Q1 2026) där man ser en återhämtning till historiska nivåer på beläggningsgraden och således omsättning per anställd till ~1750 tkr vilket mynnar ut i en organiskt tillväxt på 5,4% för koncernen på helåret. Under 2025 adderade man även över 100 nya kunder som runrate basis kan addera ungefär 100 msek, vilket talar för fortsatt momentum i affären. Utöver detta kan en normalisering av antalet arbetsdagar framgent vara en marginell drivare där man under 2025 hade 249 arbetsdagar vilket är historiskt lågt.

Vidare har vi brutit ner detta under följande antaganden:

• Danmark förblir oförändrad på topline och lyckas stabilisera sin EBITA-marginal på 3% (2,3%) drivet av förändringsarbetet som bör kicka igång under H2.
• Finland växer med enbart 5% till följd av fortsatt osäkerhet men kan komma att bli högre om marknadssentimentet lyckas vända upp. De underliggande segmenten i Finland samt projekt som realiseras i Q2 gör att vi tror att EBITA-marginalen har potential att etablera sig på 5% (4,5%) för helåret.
• Sverige förblir tillväxtmotorn där vi tror att omstruktureringarna kan leda till ökade beläggningsgrader i de starka underliggande segmenten i kombination med fördelaktiga kalendereffekter. Vi har estimerat en tillväxt på 6,4% där EBITA-marginalen lyckas etablera sig runt 10% för helåret.

Vi har valt att anlägga en mer konservativ ansats på den efterföljande prognosperioden (27-28e) och extrapolerat låga tillväxttal och marginalförbättringar. Detta återspeglas i det faktum att konsultmarknaden till mångt och mycket är en proxy för den övergripande makroekonomin och därav svårt att fullt ut prognostisera.

Värdering

Utifrån våra antaganden i estimaten handlas Prevas till 9,6x EBITA på 26e vilket i stort sett ligger i linje med den peergrupp vi valt ut där deras underliggande segment är någorlunda liknande till Prevas.

Givet detta anser vi att en multipelexpansion är svårmotiverad i dagsläget, den framtida avkastningen i aktien bör därför betraktas som primärt vinstdriven. Det finns dock en tydlig option i att våra estimat kan visa sig vara konservativa. Om utsikterna i den finska verksamheten förbättras och närmar sig koncernens övergripande marginalprofil, i kombination med att den svenska tillväxtmotorn fortsätter leverera en marginal runt 10% med fortsatt momentum inom allt fler segment, finns utrymme för en uppsida som ännu inte är fullt reflekterad i aktiekursen.

Slutsats

Sammanfattningsvis befinner sig Prevas i en fas där den operativa vändningen i Finland och de omfattande omstruktureringssatsningarna kan börja bära frukt, samtidigt som den svenska kärnaffären fortsätter att visa styrka inom strukturellt växande nischer som försvar och energi. Vårt basecase för 2026e pekar på en stabilisering där koncernmarginalen successivt återhämtar sig mot 8,4%, understött av en normaliserad beläggningsgrad.

Vid nuvarande kurs handlas aktien till 9,6x EBITA '26e, vilket innebär att bolaget värderas i linje med relevanta nordiska peers. Vi ser detta som en rättvis värdering givet det nuvarande marknadssentimentet. Även om den låga skuldsättningen och en aktiv M&A-pipeline utgör en spännande option för framtida tillväxt, väljer vi att i dagsläget inta en försiktig hållning.

Vi landar därför i en neutral rekommendation. Innan vi ser utrymme för en betydande uppsida i aktien vill vi se ett klarare marknadssentiment som kan ge ytterligare momentum åt de mer konjunkturkänsliga segmenten samt bevis på att marginalresan i de utländska enheterna fortsätter enligt plan.

Disclaimer: Skribenten äger aktier i bolaget.