Avtech Sweden - Skalbar SaaS-hävstång under vingarna
Av Jonathan Jäger
Kursnedgången i flygteknikbolaget har pressat värderingen till attraktiva nivåer. Vi ser ett bra ingångsläge givet bolagets fortsatt goda exekveringsförmåga.
Introduktion
Avtech är ett svenskt mjukvarubolag inriktat mot flygteknik. Bolaget utvecklar avancerade lösningar avsedda att optimera flygoperationer. Produktutbudet är idag omfattande och inkluderar Aventus, ClearPath, ProFlight och SIGMA. Dessa tekniska plattformar analyserar väderdata, vindförhållanden och flygprofiler i realtid för att ge piloter beslutsstöd gällande den mest effektiva och säkra flygrutten. Genom Avtechs tjänster möjliggörs lägre bränsleförbrukning (minskade utsläpp) samt ökad passagerarkomfort.
För att förstå investeringscaset är det centralt att identifiera den ineffektivitet som fortfarande präglar stora delar av flygindustrin. Traditionella färdplaner bygger ofta på statiska väderdata som kan vara flera timmar gamla vid avgång, vilket leder till onödig bränsleförbrukning, längre flygtider och ökade utsläpp. Avtech adresserar denna utmaning genom att tillhandahålla mjukvarubaserade lösningar som kopplar samman flygplanssystem med realtidsdata och avancerad vädermodellering. Genom denna integration kan flygbolag löpande optimera sina flygningar, från rutt och höjdanpassning till turbulensundvikande och bränsleeffektivisering. Resultatet blir minskad miljöpåverkan och tydliga kostnadsbesparingar för kunderna.
Avtechs kundbas omfattar flera stora internationella flygbolag såsom SAS, Norwegian, Wizz Air, LATAM Airlines och Southwest Airlines. Totalt används bolagets tjänster på cirka 2 200 kommersiella flygplan globalt. Parallellt har en strategisk ansats tagits för att bredda marknaden bortom enskilda flygbolag. Genom ett pågående samarbete med europeisk flygledning (ATC) valideras nu möjligheten att låta bolagets data optimera hela trafikflöden. Detta kan på sikt öppna upp ett nytt affärssegment och därmed utgöra en ytterligare intäktsdrivare framgent.
Givet den senaste tidens nedgång i aktiekursen ser vi nu ett intressant läge. Kombinationen av tydliga intäktsdrivare och en skalbar affärsmodell med höga inkrementella marginaler - i en sektor med strukturell medvind - gör att vi anser att aktien erbjuder en attraktiv ingångsnivå.
Produkterbjudande
Kärnan i produktportföljen adresserar ett av flygindustrins största problem: ineffektivitet orsakad av suboptimala flygprofiler. Då bränslekostnader utgör en betydande andel av ett flygbolags totala kostnadsmassa får även marginella besparingar enormt genomslag på lönsamheten.
Avtechs lösning bygger på integration mellan avancerad väderdata från brittiska Met Office och flygplanens befintliga system. Genom sina algoritmer kan Avtech leverera exakt, fyrdimensionell väderdata (vind och temperatur i tid och rum) direkt till cockpit. Detta möjliggör för piloter och flygplanets system att optimera flygrutten i realtid. Det unika med modellen är att tjänsterna i de flesta fall inte kräver någon ny hårdvara ombord, vilket gör implementeringen snabb och kostnadseffektiv för kunden. Detta är enligt vår uppfattning även en tydlig differentieringsfaktor (USP) för bolaget då många andra lösningar på marknaden kräver ytterligare hårdvaruinstallationer.
Produktportföljen består av fyra huvudprodukter:
- Aventus: Skickar uppdaterad väderdata direkt till flygplanets färddator (FMC) som autopiloten därefter anpassar sig efter inom den godkända flygrutten. Genom att ersätta standardprognoser med Avtechs precisa data kan flygplanet optimera höjd- och fartprofil vilket leder till lägre bränsleförbrukning och förbättrad tidhållning.
- ClearPath: En tjänst som under "cruise"-fasen ger piloterna råd om den mest effektiva flyghöjden genom att ta hänsyn till flygplanets vikt och aktuellt väder. Rekommendationerna skickas direkt till cockpit via ACARS-skrivaren eller ProFlight-appen. Effekterna är betydande, med dokumenterade bränslebesparingar på upp till 2,5%.
- SIGMA: Fokus ligger här på säkerhet och passagerarkomfort. Tjänsten levererar realtidsvarningar om turbulens, isbildning, åska och vulkanaska direkt till cockpit.
- ProFlight: En applikation för piloternas iPads som aggregerar data från ovanstående tjänster. Den ger piloten ett kraftfullt beslutsstöd både före och under flygningen genom att visualisera väderhot och optimeringsmöjligheter på ett intuitivt sätt.
Affärsmodellen ger upphov till en stark operativ hävstång
Avtechs affärsmodell bygger på återkommande abonnemangsintäkter (SaaS), där flygbolagen faktureras per aktivt flygplan för de tjänster som nyttjas. Eftersom leveransen sker digitalt kännetecknas verksamheten av en stor andel fasta kostnader (främst plattformsutveckling och drift), medan marginalkostnaden för att addera en ny kund är i princip noll. Detta skapar en operativ hävstång, när intäktsbasen växer sprids de fasta kostnaderna över fler abonnemang vilket gör att merparten av varje ny intäktskrona faller direkt ned till rörelseresultatet. Denna dynamik har varit en nyckelfaktor för den marginalexpansion bolaget uppvisat historiskt och är anledningen till varför vi tror att rörelsemarginalen inom prognosperioden har potential att etablera sig norr om 40%.
Utöver detta är intäkterna långsiktiga och av återkommande karaktär. Kontrakten löper ofta över flera år och skapar även en hög grad av "stickiness" när ett flygbolag väl integrerat Avtechs system i sina operativa processer och verifierat de faktiska bränslebesparingarna. Tröskeln för att byta leverantör blir hög, vilket minimerar risken för kundbortfall (churn) och banar väg för stabila och förutsägbara kassaflöden.
Drivare i caset
Bolaget har under det senaste året växlat upp sina kommersiella satsningar genom att expandera organisationen från 12 till 16 medarbetare under 2025 (vilket sannolikt bidrog till marginalpressen i Q4) med ett tydligt fokus på att stärka säljkåren. Denna offensiva satsning sker parallellt med att flera omfattande testkampanjer inleddes under hösten, vilket historiskt sett är en stark indikator på kommande affärer. Givet de säljcykler som präglar branschen är förväntan att dessa tester kan konverteras till nya kontrakt under 2026, vilket skulle utgöra en tydlig kursdrivare. Även om det är svårt att kvantifiera den exakta effekten av bolagets pipeline, går det att göra rimliga antaganden baserat på historiska affärer (ex. LATAM). En kvalitativ uppskattning är att ett nytt flygbolag initialt kan addera cirka 10–15 mkr i ARR (Annual Recurring Revenue), även om det slutgiltiga värdet varierar stort beroende på avtalets omfattning och vilka specifika produkter kunden väljer. Utöver detta kan man tolka ledningens insiderköp under 2025 som en signal om stark intern tilltro till framtidsutsikterna.
"Vi har fortsatt tester och förberedelser med nya flygbolag och för dialog med bolag som avslutat sina tester. Vissa processer är tidskrävande, men vi förväntar oss nya affärer som utfall." - VD David Rytter, Q3
Det finns även en betydande potential i att bearbeta den befintliga kundbasen. Bolaget kommunicerar själva att många flygbolag idag endast nyttjar en mindre del av den tillgängliga produktportföljen. Avtech arbetar aktivt med att bredda erbjudandet för att täcka fler delar av flygbolagens operativa kedja, exempelvis lanserade man nyligen en On-Time Performance lösning som syftar till att synkronisera data mellan cockpit och markpersonal för att möjliggöra en mer samordnad beslutsprocess och således ökad punktlighet. Detta möjliggör för kunderna att hantera allt större delar av sina flygoperationer inom samma ekosystem, vilket inte enbart ökar intäktspotentialen per kund utan även skapar inlåsningseffekter och fördjupar det operativa beroendet.
Slutligen understöds tillväxtcaset av en stark strukturell medvind där flygindustrins alltmer pressade kostnadsläge spelar bolaget i händerna. Kombinationen av höga bränslekostnader och skärpta regulatoriska krav på utsläppsminskningar tvingar flygbolagen att söka kostnadseffektiva sätt att optimera driften utan tunga investeringar.
Värdering
Vi bedömer att en del av aktiens svaga utveckling den senaste tiden kan förklaras av hur marknaden diskonterar riskerna kring kontraktsförhandlingen med Southwest Airlines i mitten av 2026. Denna osäkerhet har haft en dämpande effekt på aktien, då investerare verkar ta höjd för ett scenario där kontraktet inte förnyas. Aktien handlades dessutom ned i samband med att de preliminära siffrorna för Q4 släpptes, till följd av en pressad EBITDA-marginal drivet av högre personalkostnader samt en engångspost om 1,1 msek. Givet detta säljtryck har aktien kommit ned till nivåer som vi anser är attraktiva baserat på våra estimat för 2026 och 2027.
Vi anser att EBIT är det mest rättvisande måttet för bolagets underliggande lönsamhet. Då avskrivningarna kan ses som en underhållskostnad för den digitala infrastrukturen skulle en exkludering av dessa ge en alltför optimistisk bild. Inkluderar man cash-buildup (kassauppbyggnad) i estimaten handlas aktien på EV/EBIT 14,7x på 2026e, givet en historiskt likvärdig kassakonvertering (drivet av lågt CapEx-behov). Detta anser vi är en attraktiv värdering då liknande bolag med denna typ av finansiell profil med återkommande intäkter ofta handlas till aningen högre multiplar (~20x EV/EBIT).
Estimaten bygger bland annat på förutsättningen att Southwest Airlines förlänger avtalet 2026. Vi bedömer detta som högst sannolikt givet den långa relationen mellan bolagen och att liknande förlängningar genomförts framgångsrikt tidigare. Estimaten förutsätter även att bolaget kontinuerligt lyckas konvertera delar av sin pipeline och att den operationella hävstången över tid förblir intakt.
Samtidigt bör investerare inte heller stirra sig blint på framtida multiplar i ett bolag som detta, det som egentligen är mer relevant är att förstå vad marknaden diskonterat och bolagets förutsättningar att leverera bortom dessa förväntningar framgent, estimaten kan mer agera som en säkerhetsmarginal. En multipeluppvärdering till någon form av steady-state multipel för denna typ av bolag implicerar ett indikativt aktievärde på ~ 9 kr, vilket motsvarar en uppsida på ca 27% från dagens kursnivåer.
Risker
Trots den positiva fundamentala utvecklingen finns det specifika riskfaktorer som investerare bör väga in. Den mest framträdande risken är den historiskt höga kundkoncentrationen där (som tidigare nämnt) Southwest Airlines står för en omfattande del av den totala omsättningen. Även om relationen är långvarig skulle ett tapp få betydande konsekvenser och hämma bolagets topline-momentum avsevärt. Även i ett scenario där Avtech lyckas konvertera sin nuvarande pipeline i god utsträckning, skulle bortfallet av en så betydande volym äta upp en stor del av den nya tillväxten. Konkurrenslandskapet präglas även av strukturella hot. På lång sikt finns risken att flygplanstillverkare som Airbus och Boeing väljer att vertikalintegrera optimeringsmjukvaror direkt i produktionsledet, vilket skulle konkurrera ut tredjepartsleverantörer som Avtech. I närtid möter Avtech prispress från andra nischade aktörer som PaceLab och Storkjet vars teknologier ofta kräver hårdvaruinstallation, här särskiljer sig Avtech.
Därutöver tillkommer en viss exekveringsrisk kopplad till flygindustrins trögrörlighet. Säljcyklerna är långa, ofta 12–24 månader, vilket skapar en osäkerhet kring när nya intäkter faktiskt materialiseras, det tar tid från att när kontraktet är på plats tills att själva implementeringen sker. Det finns alltså en risk att utrullningar försenas eller drar ut på tiden, vilket kan göra att marknadens förväntningar på snabb tillväxt inte infrias i den takt man hoppats på.
Avtech är även exponerat mot valutasvängningar då över hälften av intäkterna är i USD medan merparten av kostnadsbasen är i SEK. Denna exponering fungerade som en medvind under perioder av svag krona men har under 2025 vänt till en motvind som pressat den rapporterade tillväxten och lönsamheten när dollarn försvagats. Vidare bör investerare beakta att de skattemässiga underskottsavdrag som hittills skyddat kassaflödet förväntas vara förbrukade runt 2026/2027. När bolaget börjar betala full bolagsskatt kommer vinsten och kassaflödet att påverkas negativt, vilket förändrar kalkylen något jämfört med dagens situation.
Slutsats
Avtech erbjuder en attraktiv kombination av en skalbar SaaS-affärsmodell och starka strukturella drivkrafter i form av flygindustrins behov av kostnadsbesparingar och utsläppsminskningar. Med en bevisad teknologi och höga inkrementella marginaler finns goda förutsättningar för att bolagets pipeline ska ge ett kraftfullt genomslag på sista raden när pipelinen successivt konverteras.
Vi bedömer att den senaste tidens kursnedgång reflekterar en ökad osäkerhet kring Southwest-förhandlingarna och tillfälliga lönsamhetstapp. Värderingen har därmed kommit ner till nivåer som framstår som attraktiva sett till bolagets underliggande intjäningsförmåga. Detta skapar en asymmetrisk risk/reward i aktien där nedsidan dämpas av de redan låga förväntningarna, medan uppsidan vid fortsatt exekvering och utrullning av fler avtal är betydande - vilket mycket väl kan sträcka sig bortom våra nuvarande estimat. Vi är positiva till aktien och sätter därmed en köp-rekommendation.
Disclaimer: Skribenten äger inte aktier i bolaget.
