Pierce Group - Intressant spaning inför 2026?

Ett nischat e-handelsbolag står i slutfasen av en omfattande transformation och väntas leverera ett tydligt förbättrat resultat när tillfälliga kostnader fasas ut. Trots detta speglar värderingen ännu inte den underliggande lönsamheten.

Intro

Pierce Group är en europeisk e-handelsaktör nischad mot en kundbas inom motocross (offroad), motorcykel (onroad) samt snöskoteråkning. Bolagets resa på börsen efter noteringen 2021 utvecklades snabbt till en besvikelse. Lönsamheten urholkades när massiva överlager tvingade fram prispress, samtidigt som kostnadsmassan skenade. Den ansträngda balansräkningen krävde en rekapitalisering genom nyemission, vilket banade väg för riskkapitalbolaget Verdane som klev in som ankarinvesterare med drygt 30% av kapitalet, en ägarandel som successivt växlats ner till dagens nivå på 20%.

Under 2023 lanserade Pierce Group sitt strategiska transformationsprogram Pierce 2.0 kort efter att Göran Dahlin tillträdde som VD.

Utsikterna inför 2026 anser vi ser intressanta ut. De kostnader som idag skymmer den underliggande lönsamheten, såsom dubbla IT-system, konsultarvoden och kostnader kopplade till konsolideringen av varumärkesportföljen är på väg att fasas ut, vilket skapar goda förutsättningar för marginalexpansion.

Drivet av en ökad marknadsräckvidd, fortsatt konsolidering av en underdigitaliserad och fragmenterad marknad i kombination med en förväntad starkare konsument under kommande år är bolaget välpositionerat att växla ut volymökningen i kraftigt förbättrade marginaler.

Verksamheten

Pierce Groups kommersiella motor utgörs av de nischade kanalerna:

• 24MX: Europas ledande e-handlare för motocross och enduro.
• XLMOTO: Inriktat på landsvägsmotorcyklar (on-road).
• Sledstore: Fokuserar på snöskotrar och alpin utrustning.

Affärsmodellen bygger på en hybridmodell av externa och interna varumärken. För att överhuvudtaget kunna agera som en "trusted aktör" och en komplett "one-stop-shop" är bredden i produktutbudet helt avgörande för dessa nischade e-handlare för att upprätthålla en lojal kundbas. Det är de externa varumärkena som skapar denna legitimitet och drar trafiken, även om bruttomarginalerna där är lägre. Denna volym är dock nyckeln som möjliggör försäljningen av de egna varumärkena vilket är produkter som designas inhouse och levererar betydligt högre lönsamhet.

All logistik hanteras från ett gemensamt distributionscenter i Polen vilket gör att samma anläggning och personalstyrka kan hantera en ökande ordervolym utan att kostnaderna växer i samma takt.Kostnaden per order sjunker alltså i takt med volymen. Därtill har bolaget en centraliserad organisationsstruktur som samordnar sortiment, prissättning och marknadsföring för alla marknader. Detta möjliggör en skalbar affärsmodell där expansion inte tyngs av linjära kostnadsökningar, eftersom bolaget kan växa utan att behöva bygga nya lager eller etablera lokala organisationer. Kort sagt ser vi en tydlig potential för marginalexpansion framöver.

Bolaget genomför även en gradvis lokalisering av sin digitala närvaro där generiska EU-domäner ersätts av lokala sajter på tolv marknader. Detta är en strukturell förbättring som väntas driva tillväxt då sökmotorer premierar lokalt innehåll och språk vilket över tid ska förbättra SEO-rankingen, konverteringsgrad och i sin tur kundanskaffningskostnaden. Effekten väntas enligt VD bli tydligt mätbar först under andra kvartalet 2026.

Triggers

Bolaget befinner sig i slutfasen av övergången till moderna molnbaserade plattformar för både e‑handel och lagerhantering (Warehouse Management System - WMS). Resultaträkningen belastas idag av dubbla IT‑kostnader: fortsatta licenser och konsultarvoden för de gamla systemen parallellt med implementeringskostnader för de nya. Därtill tillkommer höga avskrivningar främst relaterade till äldre varumärken som nu konsolideras, samt kostnader för parallell drift av gamla IT‑system under övergången till den nya plattformen. När transformationen är helt genomförd under H1 2026 väntas effekten bli betydande: bortfall av dessa engångs- och dubbla systemkostnader samt lägre avskrivningar, vilket sammantaget bedöms stärka EBIT med cirka 30–40 mkr på årsbasis från Q2 2026 och framåt.

“So we will have a double positive impact next year from decreasing depreciation and decreasing transformation costs, and decreasing amortization of trademarks. And we expect that to deliver some in the range of 30-40 mkr on an annualized basis from Q2 2026 and onwards”

- CEO Pierce Group, Göran Dahlin

Vidare väntas den nya lagerhanteringslösningen (WMS) ge tydliga operationella effekter efter full driftsättning H1 2026. Systemet optimerar flödesstyrningen i det polska centrallagret och säkerställer en högre precision i lagerhanteringen vilket är en nyckelfaktor för att upprätthålla god produkttillgänglighet och kundupplevelse. Detta utgör en viktig förutsättning för att fortsätta driva topline och kapitalisera på en förhoppningsvis ökad efterfrågan till följd av en starkare konsument 2026, utan att tappa momentum på grund av logistiska flaskhalsar.

Pierce Group har idag ett börsvärde om cirka 1100 mkr, vilket är runt en nivå där institutionella investerare tenderar att börja få upp case på sin radarskärm vilket i sig kan driva ökat kapitalinflöde och därmed multipelexpansion när lönsamheten synliggörs.

Värdering & Estimat

Bolaget har långsiktiga finansiella mål om att leverera en omsättningstillväxt på 10-15% och en EBIT-marginal på 5-8%. Då drivarna på topline inte är lika uppenbara i detta nishade case väljer vi att vara relativt återhållsamma i våra estimat. Det som blir intressant här är de framtida multiplar som blottar sig givet en relativt liten ökning i EBIT (absoluta procentenheter).

I Q3 2025 rapporterade bolaget en EBIT på 7 mkr (motsvarande 1,6%) och en justerad EBIT på 11 mkr (2,1%), där kostnader för IT‑transformationen samt avskrivningar (Amortization) på varumärken fortfarande är inkluderade vilket kan tyckas vara en förhållandevis återhållsam definition. Om vi exkluderar dessa kostnader hade justerat EBIT landat på 19 mkr, motsvarande en marginal på 4,4% vilket indikerar att den underliggande verksamheten redan idag uppvisar en strukturell lönsamhet som i dagsläget döljs.

Utifrån våra konservativa antaganden vad gäller omsättningstillväxt på ca 8% samt att EBIT-marginalen når 6% handlas aktien idag på 7,9x EV/EBIT på 2026e. Vi anser att en uppvärdering mot branschsnittet är motiverad när lönsamheten stabiliseras. Givet en jämförelse med relevanta sektorkollegor bedömer vi en multipel på 13–14x EV/EBIT som rimlig, vilket ger ett indikativt aktievärde på 20–21 kr och implicerar uppsida om 40-50% från dagens nivåer.

Risker

Den kanske mest uppenbara risken i ett kortsiktigt perspektiv är att bruttomarginalen tenderar att vara slagig mellan kvartalen, vilket riskerar att äventyra möjligheterna för att fullt ut kunna förutse en expansion av EBIT. Pierce levererade en tillväxt om +17% under Q3, mycket tack vare ett väsentligt förbättrat kunderbjudande, vilket möjliggjordes av en strategisk lageruppbyggnad under fjolåret. Samtidigt innebär just denna lagerökning en ökad risk för inkurans och en slagig bruttomarginal då större lagervolym gör att även små fel i efterfrågeprognoser får finansiellt bakslag. Det går å andra sidan åt båda hållen, inkuransreserveringarna kan komma att återföras när produkter senare säljs bättre än förväntat. Det skapar en upplevd instabilitet, där bruttomarginalen först belastas kraftigt vid avsättning och därefter kan ge en optiskt förbättring när reserver löses upp vilket gör det svårt att kortsiktigt modellera bolagets underliggande lönsamhet, trots att den operationella effektiviteten utvecklas i rätt riktning. Under Q3 gjorde bolaget en inkuransreservering på 13 mkr som sänkte bruttomarginalen med 1 procentenhet vilket enligt VD kommer minska risken för fortsatta reserveringar kommande kvartal vilket kan vara betryggande för de investerare som är mer kortsiktiga i aktien.

Samtidigt är de höga lagernivåerna en förutsättning för att kunna upprätthålla en god omsättningstillväxt framgent då tillgänglighet är en central konkurrensfaktor.

Bolaget framhåller dock att risknivån successivt minskar i och med de nya systemen och förbättrade processer inom lagerhantering och att inkuranskostnaderna förväntas stabiliseras på en lägre nivå under 2026.

Sammanfattning

Pierce Group befinner sig i en inflektionspunkt där omfattande engångskostnader för IT-skiftet och varumärkesavskrivningar fasas ut vilket ska blotta den underliggande lönsamhet som tidigare dolts. Detta i kombination med en förbättrad logistik och optimerad digital närvaro skapar tydliga förutsättningar för att upprätthålla en stabil tillväxt och marginalexpansion under 2026.

Trots att den operativa verksamheten redan idag uppvisar en strukturell underliggande lönsamhet handlas aktien på konservativa multiplar på 2026e. Givet stabiliserad bruttomarginal och synliggjord lönsamhet bedömer vi att en uppvärdering mot branschsnittet är motiverad. Sammantaget är vi positiva till aktien och sätter köp.

Disclaimer: Skribenten äger inte aktier i bolaget