Sdiptech - Bortom det kortsiktiga bruset

Aktien har pressats av historiska snedsteg. Bakom omstruktureringen framträder en stabil underliggande kärnverksamhet med goda förutsättningar framgent.

Introduktion

Sdiptech är en teknikkoncern och serieförvärvare som fokuserar på att köpa och utveckla nischade bolag inom infrastruktursektorn. Affärsmodellen bygger på att identifiera och förvärva lönsamma bolag vars produkter och tjänster bidrar till att skapa mer hållbara, effektiva och säkra samhällen. Verksamheten är i huvudsak koncentrerad till Europa, med en tydlig tyngdpunkt på Norden och Storbritannien. Bolaget tillämpar en starkt decentraliserad styrningsmodell där dotterbolagen fortsätter att verka självständigt nära sina lokala marknader och kunder, samtidigt som moderbolaget stöttar med kapitalallokering och strategiska vägval. Den övergripande målsättningen är att bygga en stabil och växande portfölj av nischverksamheter som kännetecknas av goda marginaler, låg cyklikalitet och stabil underliggande efterfrågan.

Det som gör Sdiptech till ett synnerligen intressant investeringscase just nu är den pågående renodlingen av verksamheten. Även om denna omställningsfas kortsiktigt har tyngt de rapporterade siffrorna, framträder nu en betydligt starkare och mer lönsam kärnverksamhet ur bruset när Sdiptech kliver in i 2026. Med en stärkt balansräkning, lägre skuldsättning och en mer disciplinerad M&A-agenda framgent står bolaget väl rustat inför de kommande åren.

Affärssegment

Sedan inledningen av 2025 har Sdiptech valt att dissekera sina affärsområden till fyra distinkta domäner. Från tidigare ganska generiska benämningar - Resource Efficiency & Special Infrastructure Solutions - till följande affärsgrenar:

• Supply Chain & Transportation: Bolagen inom detta segment tillhandahåller produkter och tjänster som optimerar logistikflöden och stärker kritisk transportinfrastruktur. Det handlar om allt från hamnautomatisering och vägunderhåll till specialiserade lösningar för kyltransporter. Drivkraften är ett ökat behov av effektivitet och automation i globala försörjningskedjor.
• Energy & Electrification: Detta område är direkt kopplat till den pågående energiomställningen och behovet av ett moderniserat elnät. Verksamheterna omfattar komponenter för eldistribution, energieffektivisering i fastigheter samt laddinfrastruktur för nischade marknader (exempelvis marina miljöer). Segmentet gynnas av ökad elektrifiering och höga krav på energibesparing.
• Water & Bioeconomy: Här ligger fokus på vattenrening, vattenhantering och resurseffektivitet. Dotterbolagen erbjuder exempelvis provtagningsutrustning för vatten och miljö. Drivkrafterna är striktare miljölagstiftning och behovet av att uppgradera åldrande VA-infrastruktur i Europa.
• Safety & Security: Segmentet fokuserar på skydd av människor, egendom och samhällsviktig infrastruktur. Det inkluderar nischade lösningar för nödkommunikation, brand- och rökdetektering samt fysiska säkerhetssystem som pollare och bommar. Efterfrågan drivs av en generellt ökad säkerhetsmedvetenhet och striktare lagkrav inom offentliga miljöer.

Finansiellt

Investeringscaset i Sdiptech grundar sig på den transformation och renodling av verksamheten man börjat genomföra. Skiftet föranleddes av en strategisk översyn under 2025 där man bestämt sig för att avyttra 11 verksamheter ur kärnportföljen (kärnportföljen består efter detta av ca 30 bolag). Som en direkt konsekvens av detta tvingades bolaget ta en goodwill-nedskrivning om ca 500 mkr i Q3, vilket tyngt 2025 års rapporterade siffror betydligt. I samband med detta beslut har bolaget valt att börja särredovisa dessa olika områden som benämns ”Core Operations” och ”Others”.

Denna uppdelning är fundamental för att förstå bolagets verkliga intjäningsförmåga framgent. De 11 enheterna i ”Others” har historiskt agerat som ett sänke för koncernens totala prestation, med rörelsemarginaler om 7,4% för helåret 2025 och en exponering mot cykliska slutmarknader som bygg och anläggning. Genom att lyfta ut dessa blottas nu en kärnverksamhet (Core) med en rapporterad justerad EBITA-marginal om 21,5% för helåret 2025. Framåt bör renodlingen innebära att man får lättare att läsa redovisningen där justerade rörelseresultatmått bör börja konvergera mot ”renare” mått i form av EBIT samtidigt som historiska sänken rensas från den konsoliderade rapporteringen.

Dessa 11 enheter har alltså belastat koncernens finansiella profil genom lägre lönsamhet och svagare strategisk passform än kärnverksamheten. Bolaget har därför valt att renodla portföljen för att skapa bättre förutsättningar för mer disciplinerad och långsiktigt värdeskapande kapitalallokering, där resurser i högre grad kan styras mot verksamheter med starkare strukturell tillväxt, högre avkastning på sysselsatt kapital och bättre strategisk passform. Sdiptech har också skärpt styrningen mot kassaflöde, IRR, rörelsekapital och selektiv CapEx-allokering, och bolaget har kommunicerat att portföljrenodlingen i sig kan förbättra koncernens ROCE med cirka 1-1,5 procentenheter.

Per februari 2026 har bolaget avyttrat eller ingått avtal om försäljning om 8 av de 11 enheterna till ett sammanlagt Enterprise Value om 315 mkr, vilket motsvarar drygt 6x EBIT för 2025. Ledningen har indikerat att de tre kvarvarande bolagen tillsammans har en resultatkapacitet (runrate) på cirka 10-15 mkr. Om dessa avyttras till liknande multiplar innebär det att det totala avyttringsprogrammet kommer att tillföra kassan omkring 375-405 mkr. Vid utgången av 2025 var nettoskuldsättningen 2,84x (Nettoskuld/EBITDA), väl under det finansiella målet på 3,0x.

Besparingar

Parallellt med den operativa renodlingen genomför Sdiptech en finansiell städning med målet att sänka bolagets räntekostnader.

Inlösen av preferensaktier

Preferensaktier fungerar i praktiken som ett dyrt lån utan förfallodatum. Sdiptech har historiskt haft en fastställd utdelningsplikt på 8 sek/preferensaktie varje år. Genom att nu lösa in (köpa tillbaka och makulera) dessa aktier för en total inlösenlikvid om 187 mkr, elimineras denna årliga utgift, vilket väntas reducera de finansiella kostnaderna med 14 mkr per år.

Obligationsåterköp

Sdiptech har en utestående hållbarhetslänkad obligation, där man valt att genomföra ett partiellt återköp av 250 mkr i nominellt belopp. Obligationen löper med en rörlig ränta som baseras på basräntan STIBOR plus bolagets riskmarginal. Med en aktuell STIBOR på 2,07% och en underliggande kreditmarginal på drygt 5%, landar den totala räntekostnaden på 7,07% vilket motsvarar en årlig räntebesparing på cirka 17,7 mkr. Utöver detta tillkommer en engångskostnad om 7,5 msek.

EBITA-tillväxt

För att uppskatta Sdiptechs tillväxtmöjligheter under 2026 måste vi beakta ovanstående kassaflödesmässiga engångsutflöden samt historiska åtaganden i form av tilläggsköpeskillingar. Nedan listas Sdiptechs framtida tilläggsköpeskillingar:

Vi utgår från och antar kärnverksamhetens EBITA på 968 mkr (2025) som vad verksamheten kan prestera på runrate-basis och applicerar ett historiskt förankrat antagande om en kassakonvertering på 80% till operativt kassaflöde, det vill säga inga särskilda antaganden kring rörelsekapitalförändringar, CapEx eller liknande. Detta leder till ett operativt kassaflöde på cirka 774 mkr. Från detta drar vi av de löpande räntekostnaderna, som efter räntebesparingen från obligationsåterköpet beräknas landa på cirka 182 mkr. Detta lämnar oss med ett fritt kassaflöde på 592 mkr innan vi tar hänsyn till årets specifika engångshändelser.

Samtidigt bör vi beakta särskilda kassaflödesmässiga utflöden under 2026 som kommer att fungera som en tillfällig broms på den likvida kassan. Under året har vi tre stora poster som ska hanteras: utbetalningen av tilläggsköpeskillingar på 325 mkr, inlösen av preferensaktier för 187 mkr och återköpet av obligationen inklusive premie på cirka 257,5 mkr. Totalt innebär detta ett bruttoutflöde på 769,5 mkr. På plussidan har vi dock de förväntade försäljningslikviderna från avyttringsprogrammet, vilka vi konservativt kan estimera till ~375 mkr. Om Sdiptech inte skulle ta några nya lån under året lämnar detta bolaget med ett "rent" kvarvarande kassaflöde på 197 mkr för nya förvärv.

För att förstå bolagets sanna förvärvskapacitet måste vi dock titta på balansräkningen och nettoskuldsättningen. Eftersom utbetalningarna för tilläggsköpeskillingar (325 mkr) och obligationen (250 mkr) avser skulder som redan är inkluderade i nettoskulden, påverkar dessa utbetalningar inte nettoskulden i sig. Det är istället det fria kassaflödet och avyttringslikviderna som sänker den absoluta nettoskulden under året. Med hänsyn tagen till ett resultattapp i EBITDA från de avyttrade enheterna, sjunker den estimerade nettoskuldsättningen (ND/EBITDA) för 2026e från utgångslägets 2,84x ner mot ~2,5x. Detta skapar utrymme för att fortsätta växa med hävstång och samtidigt hålla sig under den övre gränsen på 3,0x.

Utifrån antagandet om en förvärvsmultipel på 6x rörelseresultatet innebär detta att Sdiptech, även under detta finansiellt intensiva städår, kan addera cirka 33 mkr i ny EBITA (3,4% tillväxt) genom enbart internt genererat kassaflöde - alltså under antagandet att man väljer att inte ta på sig någon ytterligare belåning. Detta ska dock ses som den mest konservativa bottenplattan i caset. Skulle bolaget istället välja att använda hävstång för tillväxt, och sikta på en fortsatt betryggande skuldsättning kring 2,8x för 2026e, frigörs ytterligare cirka 380 mkr i låneutrymme för fortsatt M&A. Tillsammans med kassaflödet ger det en total förvärvskapacitet som i ett sådant scenario skulle kunna generera en förvärvsdriven EBITA-tillväxt på uppemot 10% under 2026. Därtill har bolagets VD under senaste kvartalspresentationen betonat att kassaflöde kommer att vara en central frågeställning i diskussioner kring framtida tilläggsköpeskillingar, vilket signalerar en ambition att strukturera framtida affärer på ett sätt som skonar balansräkningen.

Estimat & Värdering

För att bygga en så robust och realistisk prognos som möjligt utgår våra estimat uteslutande från kärnverksamheten (Core Operations) och dess proforma-intjäningsförmåga framgent. Vi har medvetet valt en konservativ ansats där vi antar en nollprocentig organisk tillväxt i den befintliga portföljen. Detta ställningstagande föranleds av utvecklingen under det senaste året, vilket tyngdes av ett svagt första halvår med kundförskjutna order, i synnerhet inom delar av affärsområdet Supply Chain & Transportation. Ledningen har visserligen beskrivit den underliggande efterfrågan som i grunden stabil, pekat på en gradvis återhämtning under det andra halvåret och flaggat för en operativ förbättring in i 2026. Vi väljer dock att inte bygga in någon organisk tillväxt i prognosen förrän denna vändning materialiseras svart på vitt i de rapporterade siffrorna. Antagandet om noll procent organisk tillväxt ska därför uteslutande betraktas som ett försiktighetsantagande och en säkerhetsmarginal i kalkylen, snarare än ett uttryck för en svag syn på kärnportföljens långsiktiga potential.

Detta innebär att den modellerade tillväxten under prognosperioden drivs av den befintliga verksamhetens möjligheter till förvärv av organiskt genererade medel. Vidare extrapolerar vi den normaliserade Core-marginalen på 21,5% för åren 2026 och 2027, vilket gör att resultatökningen (EBITA) sker helt linjärt med den förvärvade omsättningstillväxten.

När vi blickar mot kapitalallokeringen och förvärvsmotorn har vi applicerat en antagen förvärvsmultipel på 6x EBITA. Detta motsvarar en inkrementell avkastning (EBITA-yield) på 16,7% för varje nyinvesterad krona. Kalkylen för vad bolaget faktiskt kan återinvestera i M&A är strikt baserad på den underliggande kassagenereringen. Med ett antagande om 80% kassakonvertering, och efter att vi har dragit av skatt, löpande räntor samt tagit höjd för utbetalningarna för tilläggsköpeskillingar landar vi i en tillväxttakt som är självfinansierad.

Utifrån våra estimat handlas Sdiptechs kärnverksamhet till 12x adj. EBITA på 2026e. Asymmetrin i caset ligger dock i det marknaden just nu tycks blunda för den fortsatta förvärvskapacitet som finns trots den till synes våta filt över aktien där marknaden straffar bolaget på historiskt dåliga förvärv och omfattande tilläggsköpeskillingar som ska betalas ut.

Vår kalkyl är ett försiktigt nollskulds-scenario, samtidigt som Sdiptech har ett uttalat tillväxtmål om 15% årlig EBITA-ökning och en omfattande M&A pipeline. Om ledningen väljer att flexa balansräkningen och tillfälligt gå upp mot 2,8x EBITDA, från våra estimerade 2,5x på 2026e, frigörs omedelbart ett latent förvärvsutrymme på ytterligare 300-400 mkr. I ett sådant scenario - då rörelseresultatet växer snabbare än skulden - skulle man ytterligare kunna addera ca 50 mkr i EBITA och således handlas till 11,6x på 2026e.

För att ge en referensram kring hur dessa affärsmodeller prissätts presenterar vi nedan en peergrupp av flera olika serieförvärvare. Vi vill vara tydliga med att vi i våra estimat för Sdiptech har gjort en rad justeringar, primärt genom att isolera kärnverksamhetens justerade EBITA för att fullt ut blotta den underliggande intjäningsförmågan. Även om detta innebär att Sdiptechs multipel inte är rakt av jämförbar med peer-gruppens aggregerade EV/EBIT-multiplar, ger tabellen en överblicksbild av vilken värdering en etablerad och välfungerande serieförvärvare normalt betingar på börsen.

När den pågående portföljrensningen är fullt genomförd förväntar vi oss därtill att bolagets justerade EBITA-mått över tid kommer att konvergera någorlunda mot mer “normaliserade” EBIT-nivåer. I dagsläget är det tydligt att aktiemarknaden (till stor del befogat) väljer att prissätta Sdiptech utifrån historiska snedsteg och de utmaningar som tyngt den tidigare spretiga strukturen. Men för den investerare som vågar blicka framåt framträder nu en renodlad och bevisat lönsam serieförvärvare som står på en betydligt stadigare grund, vilket i vår mening, gör den nuvarande värderingsrabatten mot sektorn omotiverad.

En uppvärdering mot en fortsatt lägre multipel än peergruppen motsvarar en uppsida kring 18-25% för 2026e från dagens kursnivåer.

Risker

• Förvärvsrisker: Den goodwill-tunga balansräkningen kan ge bakslag om man inte lyckas med värdeskapande förvärv framgent, vilket inte enbart slår på marginalen direkt, utan även släpande i form av nedskrivningar. Sämre förvärv som pressar resultatet skulle även medföra en stor press på ND/EBITDA, möjligheterna till den fortsatta M&A-agenda och således tillväxt och vinstutvecklingen.
• Geografisk risk (Storbritannien): Sdiptech har en hög valuta- och marknadskänslighet mot Storbritannien, en region som genererar uppemot hälften av koncernens totala intäkter. Skulle den brittiska ekonomin bromsa in, eller om pundet försvagas får detta en direkt negativ effekt på lönsamheten.

Slutsats

Aktiemarknaden prisar i dagsläget Sdiptech baserat på en stagnerande affär, tyngd av historiska förvärv som underpresterat och ett skuldberg av tilläggsköpeskillingar. Men för den investerare som lyfter blicken från historiken och synar den underliggande verksamhetens möjligheter framgent framträder, i vår mening, ett fundamentalt annorlunda narrativ. Genom den pågående städningen av portföljen och balansräkningen nu blottas en robust kärnverksamhet positionerat i strukturellt växande nischer med starka marginaler.

Den verkliga asymmetrin, och det som utgör kärnan i detta investeringscase, är marknadens missuppfattning av bolagets balansräkning. Istället för att vara bakbunden av historiska skulder, kommer Sdiptechs kassaflödesgenerering, i kombination med kommande avyttringar av 11 verksamheter, sänka nettoskuldsättningen under 2026. Detta skapar en oinprisad förvärvskapacitet även i ett år som kommer präglas av omstruktureringar.

Givet våra konservativa estimat, där vi prognostiserar att kärnverksamheten organiskt växer 0% och att kassaflödesgenereringen står för den primära tillväxtmotorn handlas aktien till 12x underliggande rörelseresultatet, vilket i relation till peers, i vår mening, speglar en attraktiv värdering. Samtidigt är det sannolikt befogat att Sdiptech givet historiken handlas till en viss rabatt. Vi landar därmed i en köprekommendation för den investerare som är villig att se bortom det kortsiktiga redovisningsbruset under omställningsåret 2026, och i stället väljer att prissätta bolaget utifrån vad koncernen kan prestera baserat på den underliggande kärnverksamheten.

Disclaimer: Skribenten äger inte aktier i bolaget.