Acast - Högre volym i lönsamheten

Acast är en svensk poddplattform som effektivt kopplar samman poddare och annonsörer. Med en skalbar affärsmodell och stark tillväxt, primärt drivet av den nordamerikanska marknaden, har man kunnat uppvisa ett starkt momentum i lönsamheten som bör fortsätta.

Inledning

Acast erbjuder en samlad poddplattform för publicering av poddar och fungerar även som mötesplats för poddare och annonsörer. Enkelt beskrivet är bolaget en reklamförmedlare som förmedlar både “vanliga” radioliknande annonser samt hjälper till att sluta mer skräddarsydda reklamavtal mellan annonsörer och poddare.

Under 2025 omsatte bolaget 2,5 mdkr och har ett börsvärde på 5 mdkr. Nuvarande vd Greg Glenday tog över vd-rollen i juni 2025, efter att ha varit en del av ledningsgruppen i ungefär två år före tillträdandet. Glenday äger aktier värda endast 300 tkr, men innehar optioner värda betydligt mer. Största ägare i Acast är Bonnier Ventures med drygt 17 % av aktierna.

Produkten och affärsmodellen

Acasts erbjudande består av en plattform riktad mot poddare där de på ett smidigt sätt kan publicera och lagra poddar, för att via en enda kanal kunna distribuera podden till samtliga poddplattformar. Framför allt kopplar Acast ihop poddare med relevanta annonsörer för att kunna rikta reklamen mot poddlyssnaren på ett så effektivt sätt som möjligt, vilket möjliggör för både Acast och poddaren att ta ut högre priser för reklamen då den blir mer träffsäker.

Utöver plattformsavgifter och prenumerationsavgifter som poddaren betalar till Acast tjänar bolaget majoriteten av sina intäkter på marknadsföringen i poddarna. Acast tar betalt genom en intäktsdelning där Acast och poddaren delar på pengarna. Detta sker antingen genom ”Spotar”, vilket är enklare reklam som rullar i början, slutet eller mitten av podden (kan liknas vid vanlig radioreklam). För ”Spotar” delar Acast och poddaren på intäkterna 50/50.

Den andra typen av reklam är en mer skräddarsydd tjänst där Acast kopplar ihop annonsörer med poddare, så kallade “host reads”, som läses upp av poddaren. Här tar Acast endast 30 % av annonsens värde, men dessa kontrakt har i gengäld ett högre värde.

Acasts framgångsrecept, utöver att erbjuda en smidig plattform som samlar en stor del av arbetet för poddarna, är att man kopplar ihop rätt annonsör med rätt lyssnare - geografiskt eller inom en specifik nisch. Exempelvis kan en fotbollspodd läsa upp annonser inom fotboll, och denna typ av mer träffsäker marknadsföring möjliggör för Acast att ta ut ett högre pris.

Detta syns tydligt i bolagets ARPL (Average Revenue Per Listen), som mäter hur mycket varje lyssning genererar i intäkter. ARPL har ökat från 0,27 kr 2022 till 0,57 kr 2025, mycket på grund av bättre träffsäkerhet i marknadsföringen och ökat annonsutnyttjande i poddar. Bolaget har även kommunicerat att AI kommer att kunna möjliggöra ännu effektivare marknadsföring, vilket vi tror kan driva en fortsatt tillväxt i ARPL.

Stagnerad lyssnartillväxt

Utöver ARPL är antalet lyssningar ett viktigt mått för Acast, eftersom det naturligtvis driver omsättningstillväxten. Under 2024 såg det ut som att måttet tappade kraftigt. Bolaget förklarade nedgången med en omklassificering i iOS av vad en lyssning faktiskt är, och att den underliggande trenden inte speglade det som syntes i siffrorna. Efter att antalet lyssningar bottnat ur har vi under 2025 sett en viss återhämtning, vilket vi tycker indikerar ett fortsatt momentum framöver.

Nordamerika har varit en central tillväxtmotor de senaste åren. Den amerikanska annonsmarknadens omfattning, i kombination med att Acasts marknadsandel fortfarande uppskattas till låga ensiffriga tal, innebär att det finns en tydlig potential för fortsatt expansion jämfört med bolagets övriga marknader.

I delar av Europa överstiger Acasts marknadsandel redan 50 %, vilket förklarar den lägre tillväxttakten i denna region. Vi ser dock en fortsatt stark potential i USA, där tillväxten förväntas driva både ökad lyssning och högre ARPL. I takt med att USA utgör en allt större del av den totala affären, kommer detta genomslag att bli allt tydligare.

Estimat

Acast har historiskt haft en hög tillväxt. Sedan noteringen 2021 har omsättningen vuxit med i genomsnitt 35 % per år (ej valutajusterat). Denna tillväxt har dock kommit till en hög kostnad med kontinuerliga förlustår, med undantag för 2025 då bolaget kunde uppvisa ett positivt rörelseresultat justerat för ett vd-byte som kostade hela 56 mkr.

Acasts affärsmodell är mycket skalbar, vilket innebär fortsatt stärkta marginaler kommande år förutsatt att den höga tillväxttakten kan bestå genom effektivare marknadsföring och ett tilltagande antal lyssningar med USA i spetsen.

Acast har ambitiösa men enligt vår bedömning rimliga finansiella mål:

• 15% tillväxt per år
• EBIT-marginal som överstiger 10%

Bolaget vill göra det tydligt att en EBIT-marginal på 10 % inte är slutmålet. Vi har estimerat en tvåsiffrig ARPL-tillväxt kommande år, samt en lyssnartillväxt i låga ensiffriga tal. Genom en kombination av tvåsiffrig ARPL-tillväxt och en stabil lyssnarökning ser vi goda möjligheter till fortsatt expansion. Affärsmodellens skalbarhet bör bana väg för att nå marginalmålet till 2028, vilket gör att dagens värdering framstår som attraktiv.

Bolagets starka vinstutsikter och solida balansräkning, med en nettokassa på cirka 450 mkr, skapar goda förutsättningar för fortsatt värdeskapande. Vi ser framför oss potential för såväl generösa utdelningar som strategiska förvärv kommande år.

Högre värdering är befogad

Acast saknar direkta konkurrenter vad gäller annonshantering via en digital plattform dedikerad uteslutande åt poddar. Även om det finns ett flertal annonsförmedlare på marknaden skiljer sig Acasts affärsmodell så pass från dessa att direkta jämförelser blir svåra.

Trots en viss spridning i värderingsmultiplar anser vi att Spotify och Storytel är relevanta jämförelseobjekt för Acast. Denna spridning är naturlig givet skillnader i bolagens affärsmodeller. Vi bedömer att en värdering av Acast i linje med Spotifys nivå är rimlig. Detta främst på grund av att Storytel har ett omfattande behov av att kontrollera och äga ett eget innehållsbibliotek, en kapitalintensivitet som Acast och Spotify i högre grad undviker genom sina plattformscentrerade modeller.

Har Acast hittat en guldgruva?

Skulle det visa sig att Acast hittat en guldgruva med tilltagande marginaler och fortsatt hög tillväxt finns det, liksom i många branscher, en risk att konkurrensen ökar. Konkurrens kan komma både från traditionella annonsförmedlare och från plattformarna där Acast-poddarna publiceras. Som exempel har Spotify redan reklam i samband med poddlyssnandet. Varför skulle de inte vilja ha fler annonser och på så sätt minska Acasts andel?

Vi bedömer dock att potentiell ökad konkurrens ligger längre fram i tiden, inte minst tack vare de starka nätverkseffekter Acast redan byggt upp. Att etablera ett motsvarande ekosystem med en kritisk massa av poddare, samt en bred bas av anslutna annonsörer är ett långsiktigt arbete som tar många år att replikera.

Ökad konkurrens skulle främst slå på bolagets ARPL till följd av prispress. Vi bedömer dock denna risk som relativt låg med tanke på hur pass dominerande position Acast har i dagsläget.

Slutsats

Acast har precis passerat en viktig inflektionspunkt, där bolaget lyckats dra nytta av skalbarheten i sin affär och vänt till lönsamhet. Ökningen i ARPL under de senaste åren är det tydligaste beviset på att bolagets produkt faktiskt tillför ett värde för annonsörerna.

Detta, i kombination med en ökad marknadsandel i USA, bör kunna ge en hävstång i omsättningstillväxten. Tillsammans med den dystra småbolagsmarknaden, som tryckt ned aktiekursen, leder det till en värdering vi anser vara attraktiv (strax under 11x EV/EBIT på våra estimat för 2028).

Givet bolagets skalbara affärsmodell och höga tillväxt bedömer vi att en multipel om 16x EV/EBIT är motiverad. Baserat på våra estimat för 2028 innebär det en uppsida på över 60 %, vilket leder oss till ett köpråd för Acast.

Disclaimer: Skribenten äger inte aktier i bolaget.