Kjell Group - Rapportkommentar Q2 2026

Första kvartalet med tillväxt sedan Q4 2024, aktien stängde +6,72% på gårdagens rapport - vi är positiva.

Omsättningen ökade 8,4% till 574,3 mkr, den jämförbara tillväxten landade på 7,1% och justerad EBITA vände till 5,1 mkr från -9,2 mkr. Man ska dock komma ihåg att jämförelsetalen var ganska enkla. Q2 2025 föll med nästan 11%, så det handlar rimligtvis om en normalisering.

Det som förklarar vändningen är lagertillgängligheten. Under Q1 fanns helt enkelt inte varorna på hyllorna, vilket slog mot både trafiken och konverteringen och gav ett tapp på 13,2%. När tillgängligheten kom tillbaka under kvartalet följde försäljningen med. En bekräftelse på det VD Sandra Gadd sagt hela tiden, att problemet börjar i sortimentet. Även Danmark växte i juni, för första gången på två år.

Bruttomarginalen landade på 43,3% i kvartalet och 44% för halvåret. Det ger stöd åt de villkorade konsultkostnaderna om 36,1 mkr som togs i Q4 för att omförhandla leverantörsavtalen, och bolaget menar att förbättringen är strukturell och inte beroende av volymen. Extra intressant är att marginalen steg trots ett högt kampanjtryck under kvartalet, som ökade andelen externa varumärken i mixen. Med andra ord kom lyftet med motvind från produktmixen, vilket talar för att den underliggande nivån är ännu lite bättre än vad 43,3% visar.

Lönsamheten skiljer sig kraftigt mellan marknaderna. Norge gick från 1,2% till 7,6% i justerad EBITA-marginal med 21,8% tillväxt och ligger därmed inom bolagets mål om 6-8%. Sverige växte 7,7% men nådde bara 0,3%, och bär då också de koncerngemensamma kostnaderna. Danmark försämrades till -13,3% och står därmed för -7,9 mkr av koncernens -8,2 mkr i justerad EBITA under halvåret. Håller vändningen från juni i sig möter segmentet dessutom mycket lätta jämförelsetal framåt, vilket skulle göra det till en fin hävstång på koncernens lönsamhet framgent.

En central fråga är var effekten från AutoStore-lagret tagit vägen. Bolaget kommunicerade i samband med Q4 2024 att lösningen ska minska distributionskostnaderna med 30% efter full implementering, och vi grovskissade i vår analys tidigare i år på att det motsvarar cirka 57 mkr eller 2,4 procentenheter på EBITA. Den effekten syns ännu inte. Lagret driftsattes först i januari, flytten kostade försäljning under Q1, och bolaget har varit tydliga med att produktiviteten byggs upp successivt. Kvartalet belastades dessutom av 9,4 mkr i jämförelsestörande poster kopplade till omorganisation, det tidigare lagret och incitamentsprogram.

Besparingen är samtidigt svår att läsa av i räkenskaperna. I samband med driftsättningen överläts lagerpersonalen till Insitepart, vilket flyttar kostnaden från personalkostnader till övriga externa kostnader. Det förklarar en stor del av att övriga externa kostnader steg 18,8% medan personalkostnaderna steg 4,5%, och bolaget uppger att de underliggande personalkostnaderna utvecklas positivt. Totalt växte kostnaderna exklusive varukostnad 9,4% till 211,7 mkr mot ett bruttoresultat som steg 11,1%, så hävstången finns men är tunn. Rimligen döljer uppstartsfasen och omställningskostnaderna vad lagret kan bidra med när det är fullt inkört, och vi skjuter därför effekten framåt i tiden snarare än stryker den.

Vi räknar med 2,6% tillväxt 2026, vilket kräver att H2 växer drygt 7% mot ett svagt jämförelsehalvår. Bruttomarginalen antas landa på 43,5% för helåret, alltså något lägre än H1 eftersom Q4 är ett kampanjtungt kvartal med högre andel externa varumärken i mixen. Det bärande antagandet därefter är att kostnadsbasen växer omkring 2% per år medan omsättningen växer 5-6%.

Kärnan i caset är skalbarheten. Bruttomarginalen är nu strukturellt högre och tillväxten är tillbaka, men lönsamheten avgörs av om bolaget kan hålla kostnadsbasen stilla medan volymen växer. Norge visar vad som händer när det fungerar. Där finns fortfarande arbete kvar innan det syns i koncernen, men vi är positiva i det längre perspektivet.

Disclaimer: Skribenten äger inte aktier i bolaget