KABE: Verkar rulla på

Kabe är marknadsledande i Norden på husvagnar och husbilar. Trots en svag bransch med höga återförsäljarlager och pressad försäljning, har bolaget genom flexibel kostnadskontroll lyckats försvara sina marginaler väl. Kabe är därmed positionerat att snabbt kunna växla upp lönsamheten när marknaden åter stabiliseras.

Inledning

Kabe är en svensk tillverkare av husbilar och husvagnar med försäljning främst inom Norden men också övriga delar av Europa. Varumärkena som ingår i koncernen är Kabe, Affinity och Coachman. Man agerar också exklusiv distributör av den slovenska husbils och -vagntillverkaren Adria Mobil i Sverige, Norge och Finland, ett samarbete man haft sedan 2001.

På rullande tolv månaders siffror uppnådde Kabe 3,2 mdr i omsättning med ett nuvarande börsvärde på 2,2 mdr. Grundarfamiljen är fortsatt största ägare i bolaget med Maud Blomqvist på förstaplats i ägarlistan, hon är dotter till grundaren. Alf Ekström har varit VD för Kabe sedan 1995 och äger 1,9% av aktierna, med ett värde på drygt 40 mkr.

Störst på sina marknader

I Norden är Kabe dominerande med sina varumärken, under 2025 var Kabe det mest populära alternativet när det kommer till husvagnar hos kunderna med en marknadsandel på ungefär 30%. Det är dock avgörande att skilja på produktkategorierna. Den underliggande styrkan i marknaden drivs för närvarande primärt av husbilar, medan utvecklingen för husvagnar generellt varit betydligt svagare. För hela Norden ligger man på 23% av den totala försäljningen av husvagnar. Denna marknadsandel har också stärkts under de senaste åren i och med den svaga utvecklingen i marknaden, det har helt enkelt gått lite mindre dåligt för Kabe.

I Storbritannien, som är Kabes näst största marknad ser det liknande ut med bolagets varumärke Coachman som man förvärvade 2021 och för året nådde en omsättning på 513 mkr som utvecklats med i snitt 8% fram till 2025, dock med en nedgång på nästan 20% från 2024 som var ett väldigt bra år för bolaget. Ledningen beskriver Storbritannien som en fortsatt svag marknad i sin senaste rapport. Även i Centraleuropa syns en negativ trend. Den polska verksamheten, primärt via varumärket Affinity, pressas för närvarande nedåt av alltför höga lagernivåer hos återförsäljare på kontinenten. Affinity utgör dock inte en jättestor del av bolagets försäljning, i Q2 utgjorde Affinity ungefär 5% av den totala försäljningen.

Trots den sämre utvecklingen Kabe har upplevt sedan 2023 verkar man ha tagit marknadsandelar, detta på grund av att man lyckats parera den svaga marknaden bättre än sina konkurrenter. Marknadsandelen för bolaget i Sverige har utvecklats från 21% 2021 till 31% 2025. Kabe har varit flexibla i bemanningen, vilken har minskat med 31% från toppen 2023. Den kraftigt bantade kostnadskostymen gav hävstång under det andra kvartalet 2026. Tillsammans med en omsättningstillväxt på 17% drev detta upp rörelseresultatet till 84 mkr i Q2. Kabe överträffade därmed hela helårets rörelseresultat för 2025 på endast tre månader.

Utöver försäljningen av husvagnar och husbilar erbjuder Kabe också diverse tillbehör via varumärket Kama Fritid. I senaste kvartalet utgjorde segmentet ca 16% av de totala intäkterna och har under de senaste årens svaghet varit det segment som utvecklats minst svagt med en starkare marginal som nådde 13,2% under H1 2026 och över 15% i Q2 vilket delvis förklarar den höga marginalen på över 15% som man nådde i det senaste kvartalet. Historiskt har Kama Fritid normalt levererat marginaler runt 10%. Vi bedömer därför att kvartalets exceptionella lönsamhetsnivå inom tillbehör inte är hållbar över tid, vilket innebär att en varaktig marginalåterhämtning för hela koncernen kan dröja längre än marknaden eventuellt prisar in.

Estimat

Kabe har över tid haft en stabil utveckling med en omsättning som vuxit med 6,6% i snitt de senaste 10 åren och en rörelsemarginal som legat runt 7% ifall man tar mindre hänsyn till pandemiåret och 2025, där Q4 var det första kvartalet på 10 år som man uppvisade en förlust. Kabe utan vinst är alltså en anomali och troligtvis en engångshändelse med tanke på hur svag marknaden var i fjol. H1 2026 har man vuxit omsättningen med 4% där det andra kvartalet som räddar upp tillväxten hittills. Förutsatt att marknaden inte viker och att den efterfrågan vi sett från återförsäljarna på Kabes produkter kvarstår tror vi att en tillväxt på 4% de kommande åren är rimlig, verkligheten kommer dock att se annorlunda ut på grund av dynamiken mellan Kabe och deras återförsäljares lagernivåer. Realiteten är att även om efterfrågan hos slutkund är hög så behöver det inte innebära en intäktsökning hos Kabe just på grund av att återförsäljarna från tid till annan kan vilja tömma sina lager eller tvärtom bygga upp dem. Detta kan ha varit förklaringen till varför Kabes Q2 var så stark, då nyregistreringarna i Sverige nu under Q3 varit väldigt starka. Nyregistreringarna är alltså en laggande indikator som snarare “bekräftar” Kabes försäljning kvartalet innan. Alltså behöver den starka utvecklingen i nyregistreringen hos återförsäljare nu i Q3 inte alls innebära att Kabe har sålt många husvagnar utan förklaras främst genom lagerdynamiken.

Trots den positiva utvecklingen i Q2 rent tillväxtmässigt bygger inte hela tesen i Kabe på just tillväxt utan snarare en starkare marginal. Kan man närma sig en marginal som liknar bolagets historiska genomsnitt med en starkare efterfrågan blir värderingen i aktien låg. Detta i kombination med en nettokassa som just nu ligger på 300 mkr leder till en EV/EBIT värdering på dryga 7x några år ut.

Tittar man på hur andra bolag inom liknande nisch värderas på börsen får man en blandad bild. Dometic som säljer produkter som liknar Kabes tillbehörssegment värderas väldigt lågt, detta på grund av en väldigt svag utveckling med krympande omsättning varje kvartal i nästan tre år, vilket i kombination med en nettoskuld större än börsvärdet pressat aktien. Thule som klarat sig bättre och har högre marginaler anser vi förtjänar en högre värdering. Men att Kabe med sin nettokassa och stabila historik ska ligga i nivå med Dometic kan vi tycka är lite fel. Om det är Kabe som ska upp eller Dometic som ska ner är svårt att säga exakt, svaret ligger troligtvis någonstans i mitten.

Slutsats

Kabe har över tid kunnat uppvisa en stabil utveckling, både organiskt men också med hjälp av förvärv vilket stärks av en tydlig och långsiktig ägare i bolaget. Det senaste årets svaghet i försäljningen motiverar givetvis en nedgång i aktien, däremot kan vi tycka att den har varit överdriven i och med slagigheten som finns naturligt i återförsäljarledet. Är det så att lagrena är tömda och Q2 kan ha visat på en vändning tror vi att ett inträde i aktien kan vara bra på sikt. Kan man några år ut nå en marginal i nivå med det man nådde nu i Q2 anser vi att en värdering på 10x EV/EBIT är rimlig, vilket ger en uppsida i aktien på 36% på 2028 års estimat, detta utöver den årliga utdelningen där man har en policy på att dela ut 30-50% av vinsten. Vi kommer alltså fram till ett köp i Kabe.