Detta är en krönika av Fabian Franzen, privatinvesterare och en av rösterna bakom podcasten Market Makers.
När börsen stormar pga Trumps tullar kan det vara skönt att äga aktier i en lugnare hamn. Varför inte i ett land som just nu upplever en fullskalig invasion?
Diskutera aktien och analysen i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.
Bakgrund
Kyivstar är den största telekomoperatören i Ukraina med 24 miljoner kunder inom mobil- och fast telefoni. Bolaget är #1 inom mobiltelefoni med ca 48 % marknadsandel och ~23 miljoner kunder, samt #1 inom fast bredband med ca 14% marknadsandel och ~1.1 miljoner kunder. Därmed är de även ett av landets mest kända varumärken. Förutom kärnverksamheten inom telekom har Kyivstar expanderat till flertalet andra vertikaler. Bland annat driver man den ledande digitala vårdplattformen Helsi med ~28 miljoner registrerade patienter och streamingtjänsten Kyivstar TV med ~2 miljoner månatliga användare. Kyivstar har även erbjudanden mot företag vilket inkluderar: molntjänster, cybersäkerhet, AI-lösningar samt mjukvaru-utveckling. Bolaget har även inlett samarbeten kring satellitinternet.
Cohen Circle Acquisition Corp I är en SPAC (ett skalbolag för omvända förvärv) noterad på Nasdaq (ticker CCIR) som har ingått avtal om att förvärva Kyivstar från telekomkonglomeratet Veon. Det omvända förvärvet innebär att Kyivstar kommer att bli ett fristående bolag noterat på Nasdaq under ticker KYIV och detta förväntas slutföras under tredje kvartalet 2025. Det blir då den enda renodlade ukrainska aktien på den amerikanska börsen vilket ger en unik möjlighet för investerare att exponera sig mot Ukrainas marknad och återuppbyggnad. CCIR handlas idag till ca $11 med $10/aktie i kassa vilket troligtvis agerar som ett nedsideskydd vilket kan vara skönt i stormiga tider.
Värdering
Trots krigsläget uppvisar Kyivstar stabil lönsamhet och kassaflöden. Affären värderar Kyivstar till ett proforma börsvärde omkring $2.3 miljarder. Givet 2024 års vinstnivå skulle det innebära ett PE-tal runt 8, FCF-yield runt 15% och en EV/EBITDA-multipel på 3.6x vilket är en tydlig rabatt jämfört med liknande telekombolag trots att Kyivstar har högre lönsamhet än många peers (EBITDA-marginal >50 % vs. europeiska peers på ca~35–40 %). Som referens handlas peers i snitt kring ~6–7× EV/EBITDA, vilket visar på att Kyivstar värderas konservativt pga det osäkra läget i Ukraina.
Framtiden
Fred/Vapenvila
Det skulle innebära att utsikterna för Kyivstar förbättras avsevärt. Dels skulle det innebära att investeringar och rekonstruktion tar fart i Ukraina vilket stärker köpkraften och ökar efterfrågan på telekomtjänster. Bolaget själva påpekar att månatlig genomsnittlig intäkt per användare (ARPU) i Ukraina ligger betydligt lägre än den genomsnittliga nivån för andra spelare i central- och östeuropa ($3 jämfört med $11 i snitt), troligtvis kan detta öka när ekonomin normaliseras. Samtidigt minskar kostnadstrycket på bolaget och Kyivstar skulle kunna fokusera på tillväxt snarare än krishantering. Dessutom bör den geopolitiska riskpremien minska och Kyivstars värdering röra sig närmare branschsnittet.
Fortsatt konflikt
Vid fortsatt eller eskalerande konflikt kvarstår nuvarade riskläge. Kyivstar har hittills klarat sig relativt bra och visat imponerade resiliens under 2022-2024 med bibehållen lönsamhet trots rysk invasion, elkris, och cyberattacker. Men utdragen invasion innebär fortsatt påfrestning på infrastruktur (fler attacker som kan slå ut telekommaster, datacenter, elnät etc) vilket leder till höga underhållskostnader för att hålla igång nätet. Dessutom lär Ukrainas ekonomi förbli svag eller förvärras vilket påverkar inte bara hushållens ekonomi utan även bolagets intjäningsförmåga och tillväxttakt.
Sammanfattning
CCIR/KYIV är ett ovanligt case och det enda renodlade sättet att exponera sig mot en vapenvila och återuppbyggnad av Ukraina genom ett bolag med dominerande marknadsställning och stark lönsamhet till ett billigt pris.
Det gäller att följa den rådande situation i Ukraina noga under de kommande månaderna fram till att affären går igenom i Q3 2025. Uppkommer en vapenvila under den här tiden lär aktien uppvärderas samtidigt som man fortsatt har en krockkudde i form av den stora kassan.
Disclaimer: Jag äger aktier i $CCIR
Diskutera aktien och analysen med likasinnade i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.
