Sleep Cycle, en pionjär inom sömnanalys, har utvecklats från en enkel väckarklocka till en avancerad sömnapp med världens största sömndatabas. Med nya partnerskap och stark kassakonvertering är bolaget i en spännande fas, där både teknisk innovation och finansiell stabilitet driver framtida tillväxt.
Sleep Cycle grundades 2009 av Maciek Drejak, och bara ett år senare lanserades den första produkten – en “smart väckarklocka.” Idag har Sleep Cycle fortsatt att utveckla sin app för sömnanalys, som numera även inkluderar analys av hosta, andning och sömnkvalitet. Den smarta väckarklockan är dock fortfarande huvudprodukten.
Bolaget noterades på börsen sommaren 2021, och aktiekursen föll likt många andra nykomlingar. Samtidigt hade bolaget en tillväxtstrategi som marknaden inte uppskattade, vilket pressade marginalen från historiska 40% till 22% under 2022. Grundaren och en av de största aktieägarna lade ett bud på bolaget i slutet av 2022, men lyckades inte få in 90% av aktierna vilket ledde till att budet föll.
Sedan lanseringen av den första produkten 2010 har Sleep Cycle vuxit med i genomsnitt 30% per år. De senaste åren har prishöjningar varit den främsta drivkraften bakom tillväxten, medan antalet prenumeranter har varit relativt stabilt. Under 2024 har däremot antalet prenumeranter ökat, medan prishöjningarna har varit mindre aggressiva, vilket utgör en vändpunkt.
ARPU (Average Revenue Per User) var i Q3 280 kr, men bolaget har som mål att fortsätta höja priserna, särskilt genom att anpassa priset på olika marknader, så att nyckeltalet landar på 300 kr.
Den 15 maj 2023 implementerade bolaget ett kostnadsbesparingsprogram och skiftade fokus till lönsamhet. Då var rörelsemarginalen under de senaste 12 månaderna 18,8%, jämfört med YTD 31,4%. Antalet anställda gick från 48 till 30, och under denna tid har både VD och CFO bytts ut.
Affärsmodell – kassako
Affärsmodellen är mycket lönsam då kunderna betalar årliga prenumerationer, vilket ger bolaget ett negativt rörelsekapital. Detta leder till en hög kassakonvertering vid tillväxt. Rörelsekapitalet i relation till omsättningen är -20%, vilket i kombination med lågt investeringsbehov gör bolaget mycket kapitaleffektivt. Avkastningen på eget kapital (ROE) är därmed 90%.
Detta innebär att bolaget genererar betydande kassaflöden som är tillgängliga för aktieägarna. Målet är att dela ut 40–60% av vinsten i utdelning. Balansräkningen är stark, utan skulder och med en kassa på 130 Mkr. I år betalade Sleep Cycle en utdelning på 2,3 kr per aktie, samtidigt som kassan fortsätter att växa.
Sleep Cycle har världens största sömndatabas med över 3 miljarder nätter analyserade. Bolaget planerar att utforska fler sätt att använda denna data för att generera nya intäkter. Databasen utgör även en konkurrensfördel eftersom den kontinuerligt förbättrar AI-analysen. En annan tillväxtdrivare är partnerskap med appar som Revolut och Wellhub. Nyligen meddelade bolaget att man lanserar en intäktsdelningsmodell med den världsledande hälsoappen MyFitnessPal, som går live i slutet av november.
På kapitalmarknadsdagen 2024 förnyade bolaget sina finansiella mål till att fördubbla omsättningen på medellång sikt med en rörelsemarginal på 25%. Det ska dock noteras att den nuvarande marginalen överstiger detta finansiella mål.
Ledning och styrelse
Insynsägandet är dock lågt bland ledningsgruppen, vilket kan innebära att ledningens incitament inte är helt i linje med övriga aktieägare. Erik Jivmark, VD sedan oktober 2023, äger endast 8000 aktier. Å andra sidan äger han 200 000 teckningsoptioner, men aktier är att föredra eftersom det innebär samma villkor som för övriga investerare. CFO äger 2000 aktier och 100 000 optioner. Sedan 2023 är grundaren Maciek Drejak tillbaka i styrelsen, vilket ökar insynsägandet markant då han äger 43% av aktierna.
Risker
Den största risken är att en större aktör, som Apple, lanserar en liknande tjänst, vilket potentiellt kan utgöra ett existentiellt hot mot Sleep Cycle. Många beaktar dock inte att Apple tjänar bra på Sleep Cycle genom att ta en 30% andel av försäljningen. Samtidigt kan den data som bolaget besitter vara intressant för exempelvis Apples hälsoapp.
Värdering
Värderingen är dock låg, med ett EV/EBIT på 9,7 för ett snabbväxande bolag med världsledande position och hög kassakonvertering. Att vara ett enproduktsbolag innebär dock risker om giganter som Apple eller Google skulle komma in på marknaden. Jag anser att en rimlig multipel är EV/EBIT 15, vilket enligt mina estimat för 2025 – 15% tillväxt med 26% rörelsemarginal och en utdelning på 60% av vinsten – skulle ge en uppsida på 59%. En EV-beräkning kan dock ge en missvisande bild om kassan inte förväntas delas ut. Baserat på tidigare agerande av ledningen tror jag dock att de är aktieägarvänliga och kommer att dela ut kassa som inte behövs i verksamheten.
