Analys av Opter
Detta är en krönika av Niklas Aldén, privatinvesterare och en av rösterna bakom podcasten Market Makers
Growth At a Reasonable Price (GARP) är en investeringsfilosofi man inte hört så mycket om sedan börsyran efter COVID men idag tänkte jag berätta lite mer om ett klassisk GARP-case. Låt oss dock först lite snabbt förklara vad vi menar med GARP. GARP står alltså för ”Growth At a Reasonable Price”, alltså tillväxt till ett rimligt pris. Med det menar man att om man har ett bolag som har bra tillväxt så kan man acceptera en lite högre prislapp.
Klassisk värdeinvestering handlar ju om att köpa aktier billigt, till exempel till en låg vinstmultipel. Men poängen med GARP (som bland annat legenderna Peter Lynch och Charlie Munger varit förespråkare av) är att om man har ett bolag som växer kraftigt så kommer aktien snart att växa in i sin värdering.
Så, vad är det då för GARP-case jag har kikat lite närmare på? Jo, det är SaaS-bolaget Opter (ticker: OPTER)
Bakgrund
Opter erbjuder en mjukvara för logistikföretag. Det är ett heltäckande system som hanterar allt från orderläggning till ruttplanering, utkörning, kvittering och spårning av paket. Kunderna är små och medelstora bolag som erbjuder lokala eller regionala transporter inom bud, distribution, stycke- eller partigods.
Dessa kunder är idag över 500 st och finns i hela Norden och Estland. Drygt hälften av intäkterna kommer från just Sverige, en tredjedel från Norge och drygt 10% från resterande marknader. Något som jag tycker är viktigt att poängtera är att ingen av dessa kunder är orimligt stora. De tio största kunderna står för knappt 15% av de årliga intäkterna. Alltså är man inte allt för beroende av någon enskild kund.
Historik
Bolaget har funnits sedan över 20 år tillbaks och sedan slutet på 2021 har de också varit börsnoterade. Man har alltid varit ett så kallat SaaS-bolag (Software as a Service), långt innan begreppet var household. De säljer alltså en mjukvara som tjänst och intäkterna består dels av dessa återkommande licensintäkter men också vissa konsultintäkter i samband med att man får in en ny kund och hjälper dessa att komma igång med systemet.
För varje år så har andelen kunder ökat och därmed har andelen återkommande intäkter också ökat som andel av totala intäkter. Idag är närmare 90% av intäkterna återkommande intäkter. Detta gör att det blir väldigt lätt att prognostisera bolagets framtida intäkter eftersom det inte skiljer sig så mycket kvartal för kvartal. Licensintäkterna har också bättre marginal än konsultintäkterna och den ökande andelen licensintäkter har därför också lett till att bolaget blir allt mer lönsamt med bättre och bättre marginaler.
Något annat som också varit bra för vinstmarginalen är att allt fler kunder rör sig mot molnet. Opters mjukvara kan köras på Opters servrar, på kundens egna servrar eller i Microsofts molntjänst Azure. Det sistnämnda är mycket smidigare för Opter att underhålla och ger därmed bäst marginal. 2021 satte man igång projektet med att börja erbjuda kunder att flytta sin tjänst till molnet och idag är andelen molnbaserade kunder nästan två tredjedelar.
Finansiell information
Bolaget har växt som en klocka i alla år, de senaste åren har man snittat mellan 15-20% omsättningsökning per år. Bolagets egna mål är att öka med 15% per år och att man ska nå 100 miljoner kronor i omsättning redan 2025, ett mål man är på god väg att nå och som jag tror man t.o.m. kan överträffa något.
Men som jag nämnde tidigare så har också lönsamheten ökat och det är nu det börjar bli intressant. Det är ju enkel matematik att om omsättningen ökar tillsammans med marginalerna så kommer vinsten att stiga kraftigare än omsättningen. Det blir en väldigt kraftig hävstång som är attraktivt att ta del av som investerare. Tittar vi till exempel på de senaste tre åren (de år man varit börsnoterad) så har omsättning ökat med nästan 19% per år medan vinsten ökat hela 30% per år!
Idag är vinstmarginalen nära 20% och bolaget själva har som mål att ligga på över 30% rörelsemarginal (EBIT) inom några år. Vinstmarginal och rörelsemarginal är så klart inte samma sak så var noga med att inte förväxla dessa. Rörelsemarginalen var i senaste kvartalsrapporten cirka 25%.
Värdering
Som jag nämnde i början så är detta enligt mig ett så kallat GARP-case, alltså tillväxt till rimligt pris. Det betyder på ren svenska att aktien inte är särskilt billig, men det kanske kan vara värt den lite högre prislappen eftersom bolaget fortfarande ser ut att kunna växa sin vinst ganska kraftigt de kommande åren.
De handlas idag till nästan PE 40 baserat på de senaste fyra kvartalens siffror. Ett klassiskt nyckeltal inom GARP är PEG-talet, där man helt enkelt tar PE-talet och delar på tillväxten. I Opters fall ligger PEG-talet idag på cirka 0,8 vilket enligt Peter Lynchs gamla riktlinjer skulle anses som attraktivt (är PEG-talet 1 så är PE-talet och tillväxten samma, under 1 så kan man anse att man får mer tillväxt vad man betalar för).
Investeringar handlar dock också om att våga göra antaganden om framtiden. Min gissning är att Opter kommer att kunna fortsätta växa i bra åtminstone 2-3 år till. Jag räknar inte med lika aggressiv tillväxt som man haft de senaste åren men man bör åtminstone kunna hålla de 15% per år som bolaget själva tror på. Dessutom tror jag att vinstmarginalen kan hålla sig lite högre än 20% och därmed har jag fått fram att bolaget handlas till PE 34 på 2024 års siffror och prognos (Q1 och Q2 har vi redan fått siffror på, Q3 och Q4 är de jag gissar för).
För 2025 tror jag att man växer 13-15% och når sitt mål om 100 miljoner kronor i totala intäkter. Med en vinstmarginal på 22% (min gissning igen) så får man då ett PE-tal på precis under 30 för 2025. Det är dyrt, men kanske en rimlig prislapp för ett bolag som har uppvisat så fin historik och som tycks ha en bit kvar att både växa och öka sina marginaler.
Risker
Som med alla investeringar finns det också risker. Den största sådana, och som är främsta anledningen att jag inte äger i dagsläget, är likviditeten i själva aktien. Det handlas helt enkelt inte så mycket med aktien vilket gör att det dels tar tid att bygga en position, men framförallt är det också väldigt svårt att komma ur om det är så att något skulle hända och man inte längre vill äga aktien.
Utöver det kan man lyfta att bolaget har stor exponering mot andra valutor, över 50% av bolagets intäkter kommer från andra valutor än svenska kronor. Det gör att man blir känslig för fluktationer i valutapriser.
Dessutom är jag lite fundersam till hur man ska kunna fortsätta tillväxten på lång sikt. På några års sikt, kanske 3-5 år, tror jag att man har fina möjligheter att fortsätta expandera och även bli mer lönsamma. Men någon gång riskerar det att ta stopp. Dels tar kunderna slut och framförallt kan man inte ha oändligt höga marginaler. Frågan är var Opter ska expandera härnäst och vad det kommer att kosta? Man har gjort ett väldigt bra jobb historiskt och jag tvekar inte på att de kan fortsätta hitta nya, intressanta marknader men det tål ändå att funderas över som en möjlig risk.
Bolaget själva säger sig också se mer avvaktande kunder på grund av det ekonomiska klimatet. Detta har man dock sagt i flera år nu och ändå har resan fortsatt och nya kunder strömmat in. Men det är värt att hålla koll på.
Sammanfattning
Sammanfattningsvis kan man summera Opter som ett intressant, och lite oupptäckt GARP-case som kan vara något för den långsiktige. Du får ett lönsamhet SaaS-bolag med en unik nisch och som fortfarande har potential att både växa och bli mer lönsamma.
Man gillar ju också att VD och CTO äger närmare en tredjedel av bolaget fortsatt och alltså sitter i samma båt som sina investerare.
Jag ser fram emot att fortsätta följa Opter framöver. Nästa kvartalsrapport släpps sista oktober.
Köp Opter-aktien hos Avanza här!