Normaliserade marginaler ger potential

av Magnus Skoog
·
Uppdaterad 02 december 2024

Investeringar kan både öka och minska i värde. Det är inte säkert att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. Sidan kan innehålla affiliatelänkar.

Nilörngruppen säljer etiketter och liknande produkter till varumärken inom retail. Exempel på kunder är bolag som säljer lyxprodukter och friluftsliv-artiklar. Det är med andra ord ett ”tråkigt” bolag, men som presterat fint och dubblat omsättning per aktie under de senaste tio åren. Kombinationen att vara ett tråkbolag som ändå presterar bra är ofta ett fint recept för att hitta bra aktier till låga värderingar. Jag anser att Nilörngruppen faller i den kategorin. 

Magnus Skoog veckans aktieanalys av etikettföretaget Nilörn

Som ses av bilden nedan finns det en klar slagighet i Nilörngrupens resultat-marginal. Samtidigt har omsättningen stadigt växt över tid. 

Nettoomsättning, rörelsemarginal och EBIT marginal för Nilörngruppen

Speciellt de senaste åren har marginalen svängt ordentligt. 2020 kom pandemin som genererade all time low i marginal. 2021-2022 kom sedan en effekt som många andra bolag erfarade, nämligen att kunder byggde upp stora lager eftersom det var fraktproblem. Bolag ville helt enkelt ha stora lager för att mitigera risken att stå utan varor, vilket vissa bolag tvingades uppleva 2020 och början på 2021. Det gjorde att Nilörn hade överlönsamhet 2021-2022 och erhöll en marginal på 14-15 %.

Sedan löste sig fraktproblematiken och retailers hade plötsligt för stora lager. 2023 blev därför ett katastrofår när retailers skulle avveckla sina lager innan de köpte mer av Nilörn. För att få fram en rimlig värdering av Nilörn måste man se till vad den “normala” marginalen är. Lyckligtvis har vi ett snitt på många år att luta oss mot och de senaste tio åren har  rörelsemarginalen varit 10,8 % i snitt. 

Vid bibehållen omsättning mot senaste året och med bolagets genomsnittliga rörelse-marginal om 10,8 %, så skulle Nilörngruppen idag värderas till EV/EBIT 7. Det anser jag vara för lågt för ett bolag med stark balansräkning och Nilörns stadiga historik av tillväxt. Ifall marginalen inte skulle återhämta sig så handlas Nilörngruppen till EV/EBIT 9,4 idag. Även det anser jag vara lågt givet att retail har haft ett tufft år bakom sig vilket kan ses hos otaliga bolag på börsen. Det är därför fullt rimligt i min mening att de senaste 12 månadernas marginal bör vara sämre än det framtida genomsnittet. Jag anser att en värdering om EV/EBIT 10-12 är rimlig på normaliserade marginaler, vilket då skulle ge en uppsida på ca 50 % för aktien från nuvarande kursnivå. 

Vidare har Nilörngruppen haft problem under Q3. Först var det oroligheter i Bangladesh som tvingade deras fabrik att tillfälligt stänga ner. Därefter blev bolaget utsatt för en cyberattack. Exakt hur dessa två faktorer påverkat försäljningen är oklart i dagsläget. Men jag tror dels att det är väldigt sannolikt att Q3 kommer att bli ett något svagare kvartal, samtidigt är det faktorer som är tillfälliga problem och isolerade till Q3. 

Vidare har retail fortsatt att ha det tufft i år. Sverige påverkades snabbare av räntehöjningar på grund av vår stora andel rörliga räntor. Vår återhämtning för konsumenten kommer därför troligen gå snabbare när räntorna nu faller. Nu börjar dock den internationella konsumenten också få det kärvare vilket kan ses från en rad vinstvarningar av internationella retailers.  Men Nilörngruppens aktie är ner 25 % på 3 månader och jag tror att om man lyfter blicken mer än den kommande kvartalsrapporten så är Nilörngruppen en billig aktie idag. Såklart är det fullt möjligt att det tar några kvartal innan retail mår bättre, men jag tror långsiktigt att aktien kommer att stå högre. 

Det en investerare måste fråga sig är om något strukturellt har ändrats i Nilörn som gör att vinsterna kommer förbli på en lägre nivå permanent, i så fall är caset såklart dåligt. Jag har i alla fall inte hittat något som tyder på det. Jag tycker snarare att Nilörngruppen har utvecklats väl senaste åren, bolaget har expanderat till nya lyxkunder i södra Europa. Nilörn gynnas delvis av flytta hem-trenden där produktion flyttas från Kina på grund av handelskrig och högre kinesiska lönekostnader. Slutligen så beslutade Nilörn tidigare i år att expandera sin fabrik i Bangladesh vilket indikerar att de ser ljust på framtiden. Produktionskapacitet ökas sällan om man inte väntar sig mer försäljning framöver. 

Ser vi till risker så kan kostnaderna för nya nya fabriken i Bangladesh bli högre än man trodde och äta upp kassaflöde. Ytterligare oroligheter skulle såklart kunna ske i Bangladesh, men Nilörngruppen står inte och faller med Bangladesh. Vidare skulle såklart den globala ekonomiska återhämtningen för privatkonsumtion kunna dra ut på tiden. 

Slutligen har Nilörngruppen infört Nilörn connect som hjälper varumärken med spårbarhet, ESG och liknande. Det har kommit lagkrav från EU om att retailers måste spåra hur mycket utsläpp det finns i värdekedjan när produkter tillverkas. Nilörn har då QR-koder som hjälper till att spåra detta samt ger lager-status osv.  Det positiva är att det skapar mervärde för kunderna och att det skapar högre inträdesbarriärarer för konkurrenter då det handlar om digitalisering och inte enbart att tillverka etiketter som är lättare att ersätta. Men samtidigt driver det kostnader. Sammantaget ser jag detta som nettoneutralt för aktien.

En låg värdering och möjlighet att utnyttja en cyklisk nedgång för aktien gör att jag alltjämnt förblir positiv.

Handla aktien Nilörngruppen B hos Avanza här!

Börja investera hos Opti idag!

Opti

5/5

Opti är den bästa fondroboten på marknaden enligt oss. Den är också mycket uppskattad av kunder både på Trustpilot och i Appstore. Använd vår UNIKA bonuskod och få 50% rabatt på förvaltningsavgiften. Kod: Investeramera

Mer information
  • + Topprankad fondrobot
  • + Unik bonuskod: InvesteraMera (50% rabatt 3 mån)
  • + Kom igång på några minuter