Detta är en krönika av Magnus Skoog, privatinvesterare och en av rösterna bakom podcasten Market Makers.
Klädvarumärket Lindex behöver nog ingen närmare introduktion. Bolaget Lindex består dock både av Lindex såväl som en del som heter Stockman. Stockman består av varuhus i Finnland och är en förlustbringande verksamhet utan lönsamhet i sikte. Caset i Lindex handlar om vad bolaget ska göra med den förlustbringande delen och vilka värden det kan skapa för aktieägare.
Diskutera aktien och analysen i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.
Försäljning på gång?
Bolaget har proklamerat att en strategisk översyn av verksamheten görs. Förhoppningen för oss investerare är att Stockmann-divisionen ska säljas eller läggar ner. Gör bolaget det ser den del av verksamheten som blir kvar riktigt billigt ut och handlas då till ca EV/FCF 7. Enligt mig borde det vara värt runt 50% mer. Jag tycker att aktien idag, utan att något görs med förlustdivisionen, har en relativt rimlig värderingsmultipel om EV/FCF 11-12.
Det som gör caset extra intressant idag är att Lindex har sagt att den strategiska översynen ska vara klar i Q2, alltså inom drygt en månad.
Den strategiska översynen har dock gått riktigt långsamt hittills då den började för drygt 1,5 år sedan. Anledningen till det utdragna händelseförloppet är lite oklar. Speciellt med tanke på att affärsmannen Ayad Al-Saffar, som köpte Åhlens för något år sedan, har sagt offentligt att han vill köpa Stockmann. Vad som sen sker bakom stängda dörrar är såklart oklart, men även om Lindex kan sälja Stockmann för 0 kr så vore det en kanonaffär för aktiekursen, vilket gör att man undrar lite vad ledningen väntar på.
Det finns en stämningsansökan som har överklagats i domstol om huruvida Lindex ska behöva betala 15 MEUR för ett tidigare avbrutet leasing-kontrakt. Det är möjligt att en affär inte kommer göras förrän stämningen är färdig. Stockman bränner dock 20 MEUR om året så det låter märkligt att bolaget har låtit 30 MEUR gå upp i rök de senaste 1,5 åren för att eventuellt spara 15 MEUR. Lindex är allmänt väldigt förtegna om situationen och varken dementerar eller bekräftar när de får frågor.
Men det finns vissa aspekter som talar mot en affär. Dels sa Lindex redan i slutet av förra året att den strategiska översynen ska göras innan Q2 2025 är slut. Om man verkligen vill sälja är det ganska märkligt att sätta ett datum långt fram i tiden. Vill man sälja så gör man ju det relativt snabbt, det borde inte ta alltför lång tid att få till stånd, speciellt om man har en person som säger sig vara en villig köpare.
Plockar vi fram de lite positiva glasögonen så är det möjligt att planen har varit att under något år försöka rädda Stockmann och höja lönsamheten genom olika strategiarbeten. Exempelvis genom att skära ned personal och så vidare. Om bolaget sen inte har lyckats med att nå lönsamhet innan Q2 är slut så säljer man istället. Detta är såklart bara spekulation från min sida, men ett rimligt scenario.
Finansiellt
Ser vi till det finansiella så står Lindex inför ett intressant skifte. Bolaget ska mellan 2022-2025 investera 110 MEUR i ett nytt omnilager som kommer spara Lindex 10 MEUR om året. Hittills har Lindex investerat knappt 100 MEUR, så detta är snart färdigt. Dels kommer det att rendera i 10 MEUR extra per år från kostnadsbesparingar genom det nya lagret, dels har det kostat ca 30 MEUR per år att bygga senaste åren. En utgift som nu kommer att försvinna. Kassaflödet kommer därför bli 40 MEUR årligen bättre framöver, vilket kan jämföras med MCAP på 450 MEUR. Kassaflödet kommer alltså att få en betydlig förbättring framöver oavsett hur det går med Stockmann.
Framåt tror jag därför att man kommer göra ca 59 MEUR i cash flow om Stockmann-divisionen försvinner och 38 MEUR om den behålls.
Värdering
Det ger ca EV/FCF justerat för leasing på 7 utan stockman och 11 med Stockmann. 11-12 gånger FCF tycker jag är en relativt rimlig värdering för ett okej klädesbolag som Lindex. 11 X FCF är lägre än börsen i övrigt, men bolaget har en moderisk och befinner sig i en tuff bransch med mycket konkurrens som gör det svårt att växa. Så en värdering som är lägre än övriga börsen tycker jag är rimligt.
Hur kommer priset då reagera om det blir en deal, jämfört med om Lindex beter sig horribelt och behåller Stockmann? Vid en utebliven deal är det å ena sidan så att en del investerare troligen bara väntar på dealen och kommer sälja om det inte blir något. Samtidigt tycker jag att Lindex är har en rimlig värdering idag utan någon deal och borde fundamentalt egentligen inte gå ner något på en utebliven deal. Men initialt kommer säkert en nedgång ske, ca 10 % räknar jag med. Blir det deal tror jag att aktien går upp ca 50 %.
På en dryg månad erhålls möjligen 50 % vid en deal och minus 10 % vid en utebliven deal. Det är en bra R/R tycker jag för en så pass kort tidsfrist. Sen är ju stora frågan såklart vad sannolikheten är att det blir en försäljning och det får varje investerare svara på själv och jag tycker det är en svår fråga. Det vore väldigt logiskt med en försäljning, men det är oroväckande att det inte har skett hittills. Oavsett så tycker jag att risk/reward ser bra ut härifrån.
Aktien finns att köpa hos Robomarkets som har fördel X och Y samt grymma priser på Z. Länk till aktien!
