Investmentbolag utgör en solid grund i en aktieportfölj tack vare sina diversifierade innehav och långsiktiga strategier. Spiltan är ett exempel på ett investmentbolag med en spännande portfölj som kan vara värd att utforska.
Få analyser varje vecka direkt i mejlinkorgen.
Annons: Spiltan finns hos Avanza.
Historia
Premieklubben Galten grundades 1985 av en grupp vänner som lärt känna varandra under sin studietid vid Linköpings tekniska högskola. Vid starten hade klubben omkring 50 medlemmar. Ett år senare bildades Investment AB Spiltan för att dra nytta av skatteförmåner, vilket blev startskottet för en framgångsrik resa. Idag har bolaget vuxit till ett noterat investmentbolag med ett förvaltat kapital på 9 miljarder kronor.
När Galten skulle omvandlas till ett aktiebolag behövde man utse en VD och en styrelseordförande. Per Håkan Börjesson valdes till VD, medan Lars-Olof Bäckman, även känd som ”Sollo”, blev ordförande. Under de första åren ansvarade Sollo för bolagsstämmorna, som ofta hölls i hans trädgård på Lidingö. Tyvärr gick Sollo bort i sjukdom år 2010.
Spiltan idag
Idag investerar Spiltan främst i tillväxtbolag, främst inom teknik och finanssektorn men även “tråkigare” branscher som fastigheter och industri. Investeringshorisonten är oändlig, och därför har bolagen ingen så kallad exitstrategi vid investering. Som Börjesson säger “Man börjar inte planera en skilsmässa när man gifter sig”. Om man ska sammanfatta deras filosofi så är det “sund förnuft”, likt deras amerikanska förebild, Berkshire Hathaway.
Spiltan har historiskt överpresterat börsen med råge, med en genomsnittlig aktiekursutveckling på 23%.
Per Håkan Börjesson är fortfarande Spiltans kapten och leder bolaget med samma energi som tidigare. Trots sina 69 år arbetar han med en entusiasm som påminner om förebildens ”tap dance to work”. Med ett innehav på 4,5 miljoner aktier är han Spiltans största ägare. Per Håkan har länge inspirerats av Warren Buffett och har därför fått smeknamnet ”Sveriges Warren Buffett”.
Portföljen är en kombination av noterade och onoterade investeringar.
Paradox
Spiltans portfölj domineras av innehavet i Paradox Interactive, som utgör cirka 40 procent av substansvärdet. Paradox Interactive är en utvecklare av historiska strategispel, bland annat titlar som Europa Universalis, Victoria och Crusader Kings. Spiltan gjorde sin första investering i bolaget i mars 2010, då de köpte 34 procent av aktierna. I samband med affären blev Spiltans investment manager utsedd till styrelseordförande i Paradox Interactive.
Redan året efter förvärvet upplevde Paradox en stark tillväxt, vilket ledde till att Spiltan ökade sin ägarandel till 43 procent. Vid denna tidpunkt utgjorde Paradox redan 20 procent av Spiltans substansvärde.
Bolagets framgångar fortsatte, och mellan 2010 och 2013 ökade omsättningen från 57 miljoner kronor till 198 miljoner kronor. År 2015 nådde omsättningen hela 604 miljoner kronor. Trots att Paradox utgjorde en allt större del av Spiltans substansvärde valde Spiltan att behålla sin position och inte sälja.
Paradox Interactive börsvärde uppgår till 21 miljarder kronor. Spiltan äger fortfarande 17 procent av bolaget, trots att de successivt sålt av delar av innehavet sedan noteringen. Paradox har vuxit varje år med undantag för 2021, då en tillfällig nedgång följde efter pandemins spelboom. Idag uppgår bolagets omsättning till 2,5 miljarder kronor.
Trots tidigare framgångar har 2024 präglats av utmaningar för Paradox, med flera spelfloppar. Aktien är ned 12% i år och har en värdering på P/E 22 för 2026 FactSet estimat. Kassagenereringen är tämligen hög, med en operativt kassaflödesmarginal på runt 50% varav man kan dela ut runt 25% till aktieägare. Detta ger en liten kassako till Spiltan, men direktavkastningen är låg på 1,5%.
Spiltan fonder
Spiltans näst största innehav är Spiltan Fonder, där Spiltan äger 80 procent av aktierna.
År 2002 grundade Spiltan sitt eget fondbolag, Spiltan Fonder, som ett svar på Per Håkans frustration över försäkringsbolagens höga fondavgifter. Investeringsfilosofin byggde på låga avgifter, något som uppnåddes genom att hålla nere transaktionskostnaderna och investera långsiktigt i mindre, stabila bolag.
Fonderna blev snabbt framgångsrika och vann flera priser. Dock var det svårt att uppnå lönsamhet på grund av de låga avgifterna, vilket gjorde att verksamheten behövde mycket volym för att skala. Under finanskrisen 2008 var fondbolagets framtid osäker, och styrelsen övervägde att avveckla verksamheten. Trots detta kämpade Per Håkan och fondbolagets vd för att fortsätta, vilket visade sig vara rätt beslut.
Idag förvaltar Spiltan Fonder över 93 miljarder kronor och är mycket lönsamma. Spiltan har fått utmärkt avkastning på sin investering, och Spiltan Fonder värderas idag till cirka 1,2 miljarder kronor. Under 2023 omsatte fondverksamheten drygt 500 mkr, med en imponerande vinstmarginal på 30 procent. Verksamheten är dessutom kapitallätt och skalbar.
En av de stora styrkorna i Spiltan Fonders affärsmodell är det ständiga inflödet av nytt kapital från svenska småsparare och pensionssparare. Samtidigt ger fondernas avkastning ett starkt bidrag till tillväxten. Trots att det är relativt enkelt att byta fonder gör många sparare inte detta, eftersom det kan upplevas som krångligt eller osäkert, vilket ger konkurrensfördelar. .
Spiltans ägarandel på 85% värderas till 1311 Mkr vilket motsvarar ett bolagsvärde på 1542 Mkr. På vinsten för 2023 är det P/E 10,5, synnerligen lågt för ett bolag med bra rykte och stark tillväxt.
Annons: Spiltan finns hos Avanza.
Övriga innehav
Utöver dessa två större innehav, finns flera mindre noterade innehav där inget står för över 4% av substansvärdet. Berkshire Hathaway, Teqnion och Klarabo är de större noterade innehaven. Berkshire Hathaway är Buffetts konglomerat, och driver både noterade och onoterade innehav. Teqnion är en serieförvärvare av industribolag, och drivs av en ledning inspirerad av Buffett. Klarabo är ett fastighetsbolag med stor exponering mot bostäder.
I den onoterade portföljen hittar vi flera helt orelaterade bolag främst inom Spiltans beteckning “Teknik”, trots att flera bolag enbart är mer traditionella e-handelsbolag. Det totala värdet för dessa är 701 mkr och bolagsspecifika värden redovisas ej. Det skapar en osäkerhet att många av bolagen inte är lönsamma, kombinerat med att värderingen inte är synlig.
Det finns också mindre finans, fastigheter och industriinvesteringar som är onoterade. I denna del verkar det vara mer mogna bolag, vilket gör att värderingarna är mer pålitliga och korrekta.
Värdering
Investmentbolag brukar som regel värderas på substansvärdet, det vill säga värdet på dess tillgångar minus skulderna. Spiltans substansvärde uppgår till 9041 Mkr eller 291 kr per aktie. Jämför man det mot dagens kurs är det en substansrabatt på 22%. Senaste 10 åren har rabatten varit runt 18% i snitt, lite lägre än dagens.
Som ett resultat av den låga värderingen, bestämde sig Spiltan för att byta handelsplats för aktien så att man kunde återköpa egna aktier. De första återköparna genomfördes under juli i år och totalt har bolaget återköpt 2,6% av aktierna.
Annons: Spiltan finns hos Avanza.
Sammanfattning
Spiltan är ett långsiktigt och kvalitativt investmentbolag som man kan få på en fin substansrabatt. Ledningen är långsiktiga och har skapat fin substanstillväxt över tid men har en koncentrerad inriktning på Paradox och tveksamma onoterade investeringar vilket kan oroa investerare. Rabatten är högre än historiskt, men den kanske är befogad.
Vill du diskutera analysen med skribenten? Gå då med i InvesteraMeras Facebook-grupp.
