Detta är en krönika av Fabian Franzen, privatinvesterare och en av rösterna bakom podcasten Market Makers.
På 1900-talet var tobaksbolagen bland de mest lönsamma investeringarna man kunde göra trots deras stämpel som ”syndar-aktie”. Deras framgång byggde på en enkel men kraftfull formel: en beroendeframkallande produkt, hög marginal och lojal kundbas. När regleringar tillkom försvann många mindre aktörer, vilket stärkte de stora bolagens monopolställning och lönsamhet.
Jag tror detta också framtiden kan bli liknande för iGaming-branschen. I detta inlägg analyserar jag de forna favoriten Evolution.
Få analyser varje vecka direkt i mejlinkorgen.
Är resan över för Evolution?
Evolution är ett svenskt B2B-bolag i iGamingbranchsen som levererar spel till speloperatörer. Deras styrka ligger i Live Casino och Game Shows, där ca 80 % av intäkterna genereras. Modellen är enkel: Evolution tar en procentandel av operatörernas intäkter som genereras via spelen. Bolaget växte explosionsartat under pandemin när folk saknade andra nöjen än att spela online och marknaden trodde detta skulle hålla i sig för alltid. Men det gjorde det inte. Tre år senare är aktien ned 50 % och sentimentet är på botten.
Den årliga tillväxten ligger inte längre på 50%, utan snarare 15%. Men med det fortsatt stigande intresset för gambling globalt och med allt fler länder som legaliserar spel är det inte omöjligt att Evolution kan hålla i den här tillväxten framåt. Evolution har även extremt höga marginaler, som konstant stigit sen börsnotering. Med så pass hög lönsamhet skulle man kunna tro att konkurrenter skulle ha inkräktat på Evolutions revir för längesen. Men hittills har ingen lyckats särskilt bra. Troligtvis för det är svårare att skapa kasinospel än många tror, speciellt inom Live Casino-segmentet.
En stor anledning till detta tror jag beror på spelardynamiken inom iGaming där den stora majoriteten av intäkter och lönsamhet genereras av en liten minoritet av spelarna. Dessa spelare vill ha den bästa gamblingupplevelsen (vilket Evolution levererar) och är inte alltför positivt inställda till att en operatör byter leverantör för att spara in på kostnader. Byter en operatör ut Evolution mot en billigare konkurrent riskerar de att tappa dessa kunder – operatörer har trots allt högre konkurrens än leverantörerna.
Tillväxt kommer alltså vara lägre än innan och det kan hända att marginaler pressas – men jag är skeptiskt till att det finns en ”Evo-dödare” på horisonten. Det är nog större sannolikhet att Evolution fortsätter ticka på.
Evolution finns att handla hos Avanza.
Evolution är ett bet på Asien
Evolution verkar främst i 4 geografier (förutom det dom kallar ”Övrigt”): Sydamerika, Europa, Nordamerika och Asien. Europa är Evolutions äldsta och mest mogna marknad, men där många länder vill överreglera vilket kan skapa friktion för branschen framöver. Syd- och Nordamerika är fortfarande relativt små marknader men som kan driva framtida tillväxt.
Asien är inte bara en stor marknad för Evolution, det är också en region där spelkulturen är djupt rotad. Asien står för 40% av Evolutions intäkter och en stor del av vinsten. Många investerare räds Asien dels pga. kortsiktiga problem med cyberattacker men också för att gambling är illegalt eller en gråzon i många länder. Samtidigt genererar branschen otroligt stora skatteintäkter. Framtiden är såklart osäker, men jag tror det är större sannolikhet att dessa marknader blir vita över tid (spel blir lagligt) snarare än att man försöker bannlysa en fantastisk intäktskälla. Asien kommer troligtvis fortsätta att vara en stor tillväxt- och lönsamhetsdrivare för Evolution – kanske bara i en annan skepnad.
Evolution finns att handla hos Avanza.
Evolution handlas alldeles för billigt
Kortsiktigt har Evolution flertalet problem som tynger aktiekursen bl.a. strejk i Georgien, fortsatta problem med cyberattacker i Asien, samt press på marginaler pga inträde i nya regioner. Löser man strejken och cyberattacker kommande kvartal vilket man hintar på i Q4-2024 rapporten så lär visst tryck lätta för aktien. VD Carlesund tror på stigande marginaler framöver eftersom utvecklingen av online och live casino fortfarande är i ett tidigt stadie.
Evolution handlas till en värdering om EV/EBIT på 10 och PE på 12 för 2025E samtidigt som bolaget har otroliga marginaler, 30% ROIC och ca 5% i utdelning och återköp. Även med konservativa antaganden (t.ex. fortsatt sjunkande tillväxt) kan man skissa fram EV/EBIT på 6 och PE på 9 för 2027E. Man ska heller inte glömma att sedan toppen 2021 har bolaget fortsatt prestera fundamentalt: bolaget har dubblat vinsten och fortsatt expandera marginaler.
Evolution är en ”sin stock” som ingen vill äga just nu, men som har flertalet triggers på horisonten med nya marknader och kortsiktiga problem som troligtvis kommer lösas. Framförallt har inte bolaget särskilt mycket att bevisa och alla förutsättningar för att överraska. Aktien känns lite som Facebook 2022 där investerare trodde att resan var över tills dom en dag inser – Nej, det är den inte.
Evolution finns att handla hos Avanza.
Få analyser varje vecka direkt i mejlinkorgen.
Disclaimer: Jag äger aktier
Vill du diskutera analysen med likasinnade? Gå då med i InvesteraMeras Facebook-grupp.
