Firefly är ett dolt och undervärderat småbolag med en imponerande historik av tillväxt och lönsamhet. Bolaget har en hög kapitaleffektivitet och starkt insynsägande, men värderas inte som ett kvalitetsbolag. Med ett börsvärde på knappt 1 miljard SEK och en framtid som fortsatt ser stark ut, är Firefly ett perfekt exempel på ett långsiktigt småbolag.
Diskutera aktien och analysen i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.
Caset
- Undervärderat småbolag med ett BV på 1 miljard
- ROIC > 30%, tillväxt helt självfinansierad.
- Starka ägare med långsiktiga intressen
- Missuppfattat av marknaden pga kortsiktiga problem
Produkter
Firefly jobbar med att förebygga bränder och explosioner i fabriker och andra industrier. De tillverkar och säljer system som kan upptäcka gnistor och höga temperaturer i tid, så att bränder kan stoppas innan de hinner sprida sig. Deras teknik används bland annat inom träindustrin, pappersbruk, återvinning och biobränsle.
Bland kunderna finns ledande skogsbolag som Stora Enso och SCA. Företaget levererar även brandskyddslösningar till infrastruktursektorn, exempelvis för tunnelbanor och tåg.
Historia
1969 grundades Firefly under namnet PAK Construction, men bytte senare namn till Firefly. De började med att utveckla ett system som kunde upptäcka gnistor i produktionsmiljöer, något som var helt nytt vid den tiden. Redan 1973 levererade de sitt första gnistdetekteringssystem, och sedan dess har de fortsatt att förbättra tekniken.
År 1997 blev Firefly ett börsnoterat företag, vilket gjorde det möjligt att växa ännu mer. Under 2000-talet breddade de sitt utbud och började även jobba med brandskydd i tunnelbanor, tåg- och vägtunnlar. 2013 köpte de upp en serie flamdetektorer, Omniguard, och ett år senare köpte de ytterligare en rökdetektor. 2017 lanserade de världens första tredjepartsgodkända Quick Suppression System, ett system som kan släcka bränder extremt snabbt.
De senaste åren har Firefly expanderat internationellt och startat egen verksamhet i Polen och förvärvat ett bolag i Italien för att komma närmare sina kunder. Dessutom etablerade de ett dotterbolag i USA under fjärde kvartalet 2024. Idag används deras system i över 90 länder och företaget har 167 anställda.
Finansiell historik
Firefly har ett börsvärde på ungefär 1 miljard och aktiekursen har gått bra med en uppgång på över 300% på 5 år.
De senaste 10 åren har omsättningen vuxit med 14% i snitt, med en rörelsemarginal som trendat uppåt från 3,2% 2016 till dagens 14,1%. Samtidigt har det fria kassaflödet vuxit med i genomsnitt över 30% under 5 år.
Denna tillväxt har varit finansierad med bolagets egna kassaflöde, och bolaget har således inte emitterat några nya aktier. När ett bolag återinvesterar mycket av sitt kassaflöde tillbaka in i verksamheten är det viktigt vilken avkastning de får på kapitalet. Avkastningen på investerat kapital i Firefly är över 30%, vilket är en väldigt hög siffra. De visar vilken tillväxt bolaget kan klara av med egna medel.
Nu när vi har identifierat att bolaget kan återinvestera pengar till högre avkastning än vad man själv som investerare kan avkasta, föredrar man helst att så mycket pengar som möjligt återinvesteras.
Bolaget har ett finansiellt mål att man ska dela ut två tredjedelar av vinsten, därmed återinvesteras endast 33%. När man pratar om återinvestering är både rörelsekapital och capex kapitalbindning inkluderat. Firefly binder främst kapital i rörelsekapital, medan investeringskostnaderna (capex) är låga och ligger mellan 1–5 Mkr per år. Rörelsekapitalnivån har stegvis ökat till dagens 38% av omsättningen om man inkluderar likvida medel. Bolaget har en konservativ strategi att alltid ha en nettokassa, som är 10% av omsättningen.
Utdelningsförslaget för 2025 är 5,5 / aktie. Historiskt har bolaget kontinuerligt delat ut pengar och höjt förslaget varje år, med en paus under 2020. Sedan 2015 har den genomsnittliga utdelningstillväxten varit 15,6%. Imponerande för ett småbolag!
Det som begränsar bolagets tillväxt är bristen på kompetens i Sverige, ansåg styrelseordförande Erik Mitteregger i en intervju med DI. Marknaden är enligt honom relativt obearbetad, och det finns heller inga begränsningar i marknadens storlek.
Senaste året har tillväxten saktats ner. Från rekordåret 2023, där omsättningen växte 24%, har tillväxten saktats ner till dagens 4%. Utöver en betydligt svagare tillväxt minskade orderstocken med 14% och orderingången med 2%. Ledningen nämner i alla kvartalsrapporter under 2024 att det till stor del beror på att företag skjuter upp investeringsbesluten. Offertnivån är hög, men konverteringen till ordrar tar längre tid, vilket gör att siffrorna ser sämre ut.
Marginalerna har dock stärkts. Det finns en operativ hävstång i bolagets affärsmodell där marginalen skalar ju mer omsättningen växer, vilket syns på grafen med omsättning och marginalen.
Under en längre tid har bolaget haft en högre orderingång än omsättning, vilket gjort att orderstocken vuxit. Denna trend vände under 2024 och man arbetade istället ner orderstocken, särskilt i Q4 som är ett säsongsmässigt starkt kvartal. Hur man ska se på framtiden analyserar jag senare.
Ägare och ledning
Finansmannen Erik Mitteregger är största ägare i Firefly och styrelseordförande sedan 2013, men har varit ledamot sedan 2003. Han äger 2,3 miljoner aktier, vilket motsvarar strax över 38% av bolaget. Mitteregger grundade Brummer & Partners 1995 och har sedan dess byggt upp en portfölj med både onoterade och noterade innehav. När han köpte 29,99% av aktierna i Firefly 2003 såg han potentialen för en framtida Assa Abloy eller Securitas. Hans investering blev en 200 bagger.
Tidigare VD, Lennart Jansson sitter även han i styrelsen sedan 2003. Han började arbeta på Firefly 1980 och var VD fram till 2024. Han äger aktier värda runt 13 Mkr men man kan anta, givet hans långa historia med bolaget, att han inte enbart drivs av den ekonomiska vinningen.
Den före detta diplomaten Magnus Vahlquist är också storägare, med 7,5% av aktierna, och sitter med i valberedningen tillsammans med Birgitta Svensson, som äger 5,5% av aktierna.
Som jag tidigare nämnde lämnade Lennart Jansson VD-posten våren 2024. Då blev Anders Bergström ny VD. Han har likt Jansson arbetat länge inom Firefly, sedan han började 1990. Hans aktieägande uppgår till ett värde på 4 Mkr.
Fonder lyser med sin frånvaro från ägarlistan med endast Enter som äger aktier enligt Avanza. Ett hinder kan vara den låga likviditeten då långsiktiga ägare sitter på stor andel av aktierna. Det finns en valmöjlighet i att om tillväxten vänder upp igen och leder till en multipelexpansion, kommer bolaget att vara tillräckligt stort för att attrahera fonder, vilket i sin tur kan öka köptrycket. En lollapalooza-effekt som Charlie Munger hade sagt.
Värdering och estimat
På rullande 12 är värderingen EV/EBIT 13,4 men det viktiga är ju såklart framtiden.
Framåt är det klurigt att estimera, bland annat för att det saknas estimat från någon annan aktör. Det finns en långsiktig strukturell trend där industrier och infrastruktur kräver bättre förebyggande åtgärder av regleringar och försäkringsbolag. Man har ett finansiellt mål att uppnå 15% i rörelsemarginal 2025 vilket ser positivt ut.
Av privatpersoner på Pinpoint estimeras en tillväxt på 13% med en marginal på nära 14%. Jag tror snarare att tillväxten blir lite svagare, speciellt första halvåret, men att marginalen kommer gå mot 15%-målet. För 2025 estimeras därmed 7% tillväxt för helåret med en marginal på 15%. Det resulterar i en EV/EBIT multipel på 11,7, vilket jag tycker är väldigt attraktivt.
Sammanfattning
Firefly är ett litet dolt småbolag som haft en fantastisk resa på börsen men även operationellt. Omsättningen har vuxit kraftigt samtidigt som den operationella hävstången lyft upp marginalerna. Bolaget drivs av erfaren och långsiktig ledning och styrelse med “skin in the game”.
Värderingen är på låga tvåsiffriga multiplar samtidigt som marknaden har stor potential. Tillväxten har saktats ner, men jag tror att det inte är någon permanent trend utan enbart ett hack i tillväxtresan. Kapitaleffektiviteten är fantastisk med >40% ROIC samtidigt som bolaget driver en konservativ balansräkning med nettokassa.
Diskutera aktien och analysen med skribenten i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.
