Detta är en krönika av Magnus Skoog, privatinvesterare och en av rösterna bakom podcasten Market Makers.
North Media är ett danskt bolag som verkligen är unikt på börsen. Många som använder börs-screeners har nog sett caset då det ständigt handlas till väldigt låga multiplar. Den låga värderingen beror på bolagets enorma kassa och i nuläget är multipeln för EV/EBIT 2,2.
Diskutera aktien och analysen i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.
Bakgrund
Två aspekter gör caset intressant i min mening. För det första sålde bolaget nyligen en förlustbringande del av verksamheten. Detta kommer höja vinsten med ca 20 % årligen framöver. För det andra har 2024 varit ett investeringsår vilket förhoppningsvis kommer öka lönsamheten 2025.
Själva bolaget består av flera olika delar. Den största delen är utdelning av direktreklam hem till folks brevlådor. Detta har varit bolagets kassako under många år. Detta är dock en långsamt smältande isbit då direktreklam i brevlådan blir allt mindre populärt hos konsumenter. Dessutom har papperspriser varit höga senaste året och det har tyngt verksamheten.
Vidare har North Media ett digitalt bolag i form av en boendeportal för att hitta hyresbostäder. Detta dotterbolag har en hög EBIT-marginal på ca 30 % och har växt omsättningen senaste 5 åren. Exakt hur mycket de har växt är svårt att säga, då särredovisning inte har skett. Men sedan 2019 har tillväxten varit minst 20 % för omsättning och betydligt mer för EBIT.
North Media har även ett annat digitalt bolag som gör större förlust för varje år som går. Min förhoppning är att North Media ska avyttra detta bolag. Den förhoppningen har ökat senaste månaden i och med att bolaget tidigare hade två förlustbringande verksamheter, men de sålde den andra 6 januari i år. Detta ökar sannolikheten i min bok för att den sista förlustbringande delen också ska säljas. North Media verkar förstå att det är rätt väg att gå.
Stor kassa
Det som utmärker North Media mest är deras stora kassa och hur de hanterar den. Under många år har North Media valt att investera kassan i aktier likt Novo Nordisk och Nvidida mfl. Detta har varit relativt framgångsrikt och “kassan” vid inkludering av dessa aktieinnehav uppgår till ca 42 dkr per aktie. Då aktien står i 48 dkr idag ger detta låg nedsiderisk i caset.
Men bolaget använder inte bara kassan till att investera i aktier. De senaste 6 åren har utdelning om 26 kr per aktie skett, vilket alltså är mer än 50 % av dagens börsvärde.
Men North Media har även använt pengarna till ett förvärv som troligen skadat investerares förtroende för bolaget på sikt.
Frågan har alltid varit vad North Media ska göra med sin gigantiska kassa. Tyvärr bestämde sig bolaget för att delvis använda kassan till att göra ett uselt förvärv i slutet på 2023. Bolaget som förvärvades var svenska SDR som delar ut direktreklam i Sverige. Liksom i Danmark är detta en utdöende verksamhet och förvärvet gjordes till EV/EBITDA 8, vilket jag ser som en väldigt hög prislapp.
Värdering
Rationalen bakom förvärvet är att North Media kommer kunna effektivisera verksamheten och höja lönsamhet. 2024 har dock inte gått bra då omsättningen beräknas minska med 12 % och resultatet sjunker. Detta har tyngt aktiekursen för hela North Media som är ner ca 40 % senaste året.
Men jag tror att förvärvet även har positiva aspekter för den som köper aktier idag, då det har tryckt ner aktiepriset alltför mycket. Som sagt gjordes förvärvet för att effektiviseringar skulle höja lönsamheten. Från Q2 2025 kommer de att vara implementerade. Istället för att vara en verksamhet där investeringar sänker lönsamheten, som varit fallet under 2024, kommer dessa investeringar då börja höja lönsamheten. Min uppfattning är att marknaden idag bara prisar in den negativa aspekten.
ABG följer bolaget och de estimerar 125 miljoner dkr i EBIT nästa år. Jag tror att det är fullt möjligt att uppnå. EV/EBIT uppgår då till ca 1,5. Jag räknar även med att förra årets utdelning på 4 dkr behålls, vilket ger en direktavkastning på drygt 8 %. Detta är i min mening en för låg värdering, även om hänsyn tas till att den stora kassakon är en utdöende verksamhet och det usla förvärvet 2023.
Ett annat sett att se på caset är att EV är ca 200 mkr, p g a den gigantiska kassan, samtidigt som den digitala hyresportalen bolaget har genererar 30-35 mdkr i EBIT per år. Så även vid scenariot att delen som delar ut direkt-reklam är värt 0, så borde den digitala hyresportalen vara värd mer än hela bolaget. Vid EV/EBIT 15 är den värd ca 450 miljoner danska kronor. Alltså mer än dubbla Enterprise value för hela bolaget idag.
Caset har länge varit billigt, det som gör det intressant i min mening är att nu finns triggers. Dels försäljningen av förlustdelen som kommer höja vinsten, dels att det svenska förvärvet kommer se bättre ut 2025 och slutligen att det bör komma en stor utdelning i vår.
Bolaget är relativt litet och inget kvalitetsbolag, man har tvingats sänka sin guidance flera gånger senaste åren. Därför är det ett litet innehav för mig. Men jag äger en liten post aktier då jag tycker att det är för billigt och ser positiva triggers framöver.
Diskutera aktien och analysen med likasinnade i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.
